东吴期货研究所策略参考｜全球原油供应趋紧，国际油价重回涨势，原油系商品未来怎么看？

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2023.8.22

今日重点关注：碳酸锂，PTA

碳酸锂：矿端及碳酸锂贸易商存在挺价惜售，对碳酸锂价格形成一定支撑。面对现货价格的持续下跌，部分高成本产能或将减产和停产，高成本产能已被击破成本线，进入负利润。产能的减少也将形成一定利多，但效果不大，目前国内仍处于供应偏松的局面。目前上中下游价格处于博弈，盘面价格在20万元/吨以下有震荡回升空间。

PTA：整体交易逻辑在于成本端和供需面的共振，原油价格高位震荡，上周五PX价格随着美国汽油利润企稳后也开始触底反弹，预计PXN保持高位震荡格局不变。而PTA方面因为近期大型装置检修落实，聚酯新投产开机等逐步开始扭转8月份原本PTA累库的预期，短期PTA仍然维持看多思路，警惕回调风险，中长期等到具体信号再择机做空。

『品种专题解读』

宏观金融衍生品：底部震荡延续

股指期货。周一市场继续调整，沪指跌破3100点，个股近3700家下跌，成交额萎缩至6783亿元，权重板块表现较差。5年期LPR与上月持平，主要是为了稳定银行息差水平，为后续存量房贷利率下调保留空间。近期市场情绪偏弱，指数预计延续底部震荡走势。如果后续经济改善得到验证或者政策力度超预期，指数有望重回震荡上行通道。TMT板块持续调整后拥挤度已大幅回落，后续关注产业催化情况。

黑色系板块：纯碱延续强势

螺卷。5年期LPR利率意外没有变化，低于市场预期。基本面钢材需求没有什么改善，价格跟随成本波动，当下钢厂主动减产动力不足，铁矿和双焦价格总体强势，对钢价有一些支撑，预计盘面震荡为主。

铁矿。铁矿走的逻辑依然是自身基本面的强势，铁水高位，铁矿需求好，预计盘面震荡偏强运行，操作上建议多铁矿空螺纹套利。

双焦。部分煤矿仍在停产，焦化厂利润不足也有所减产，双焦供应短期偏紧。不过，钢厂对焦化厂提出一轮100-110元/吨的降价，预计今日起执行，现货方面不支持盘面上行。因此操作上不建议追高，仍建议接近7月高低点时波段操作为主。

玻璃。受纯碱价格大幅抬升影响，浮法玻璃成本线上移，盘面价格止跌反弹。但是浮法玻璃在产条数稳定,而下游房地产相关数据仍旧不佳，目前产销同环比也持续走弱，供需格局正向宽松转变。因此操作上不建议追高，建议逢高轻仓布空。

纯碱。远兴二线原计划月内点火，但此前已点火两月的一线产量仍不稳定，二线投料时间预计延后。同时目前仍有不少碱厂还存在检修，供应仍旧偏紧。需求端，下游需求方面刚性，库存在极低位，现货紧张，盘面仍有利多支撑，前期多单继续持有，10-1正套继续持有。

能源化工：PTA短期暂偏多

原油。隔夜油价高位震荡。市场处在沙特减产下市场供需紧张与需求破坏之间的博弈。需求破坏主要来自于中国炼厂的采购下降、美国季节性消费即将结束以及宏观层面的压力。

我们认为原油在沙特自主减产存续期间基本面依然偏强，但要警惕宏观避险情绪持续爆发风险，布伦特原油参考波动区间78-90美元。

沥青。8月第3周沥青产业数据显示炼厂开工率连续第四周增加，增速放缓但持续处于高位。出货量维持有限增加，社会库存去库势头显著放缓，厂库逆季节增长暂缓，基本面边际变化不大。沥青开工率近期大幅增加，且终端需求释放受项目资金影响较为严重，不排除出现逆季节累库现象。

不过成本端原油短期依然偏强且库存绝对值不高，预计总体高位震荡，激进者可以区间高位埋伏空单，风险点主要在于成本端持续拉升。

LPG。随着现货价格上行，09合约的基差迅速走弱，在基本面与成本端的强势带动下，盘面空头信心明显不足，盘面反套大量离场甚至转为正套。虽仓单数量为历史最高水平，但与当前的持仓量严重不匹配，因此仓单带来的压力可能相对有限，无法深跌。需要注意随着基差修复以及交割月的到来，多头集中离场从而出现盘面下行。

PTA。整体交易逻辑在于成本端和供需面的共振，原油价格高位震荡，上周五PX价格随着美国汽油利润企稳后也开始触底反弹，预计PXN保持高位震荡格局不变。而PTA方面因为近期大型装置检修落实，聚酯新投产开机等逐步开始扭转8月份原本PTA累库的预期。

策略建议：短期PTA仍然维持看多思路，警惕回调风险，中长期等到具体信号再择机做空，TA-EG价差滚多做多，TA-PF头寸离场。

MEG。乙二醇昨日换月至01合约，近期聚酯链整体重心上移，乙二醇跟涨，但是涨幅偏弱，昨日7月进出口数据出炉，净进口54.8万吨，环比下跌9.7%，同比下跌2.6%，基本符合预期。成本端变动有限，后续大型装置存在重启预期，高库存预计会继续压制弹性。

策略建议：01合约底部存在支撑，上行空间400元/吨左右。

PVC。昨日PVC跟随大宗商品板块普涨，近期地产消息频发，对PVC有提振效果。当前供应端趋稳，出口行情接近尾声，国内下游行业追涨意愿不强烈，目前基本面无明显改善，关注宏观情况变化。

策略建议：8月中下旬之后可以适当逢高做空。

甲醇。消息面上，前期停车的南美特巴两套共计110万吨/年的甲醇装置已于上周末重启恢复。当前斯尔邦MTO装置重启后稳定运行，宁夏宝丰三期MTO装置投产在即，烯烃需求逐步向好回升。而秋季检修的临近、传统需求的“金九银十”旺季、国内外冬季天然气装置的限产以及冬季燃料需求的增加等预期仍在，库存及估值绝对水平不高的情况下，2401合约的价格重心中长期仍具备上行基础。因成本下移带来的回调则是逢低做多的较好时机，但需注意因煤价超预期调整而出现的超跌风险。

套利方面，需求旺季预期被证伪前，01-05建议逢低正套；近期PP供应端出现减产利好驱动而甲醇价格弱势回落，PP-3MA短期有所扩张。不过甲醇制烯烃装置重启叠加PP仍处产能投放周期，MTO不应维持高利润，中长期PP-3MA仍建议逢高做缩。

棉花。郑棉止跌反弹，维持高位震荡。从基本面看，天气炒作阶段性降温，需要关注实际产量与预期产量之间的差异。政策端调整迅速，日均抛储量增加 2000 吨，成交均价回落，棉价上方承压。同时，抢收和下半年消费向好预期仍存，抛储维持 100%成交，对棉价构成支撑。操作上， 前期多单止盈离场，等待新的指引再择机入场。

有色金属：关注周内铜铝进口流入情况

铜。进口货源流入，现货升水下调。周一伦铜收涨0.14%，沪铜主力日盘涨0.29%，夜盘收涨0.09%。

宏观面，国内情绪偏空，若未出现实质性的政策端支撑，市场信心预计将延续弱势。基本面，进口货源流入，部分缓解国内紧张情况，现货升水下调，但下游仍在补库进程中，社库累库缓慢，基本面改善有限，随着旺季到来有再度收紧的可能，预计铜价仍将处于僵持状态，跨期正套逢低适当参与。

铝/氧化铝。库存处于低位，铝价高位震荡。周一伦铝收涨0.33%，沪铝主力日盘收涨0.30%，夜盘收涨0.33%。进口窗口打开，本周存在集中到港可能，供应边际压力进一步加大，但月差结构能否回归需要关注铝锭实质性的累库出现，短期铝价维持高位震荡。

氧化铝随着复产推进，需求增加，短线支撑氧化铝价格，但起本身过剩格局不改，维持回调做多思路。

农产品:短期整体维持偏强格局

油脂。隔夜美豆和油脂冲高回落，因预期美豆生长优良率提升，但实际公布的优良率持平。年度田间巡查正在实行中，将于周五公布结果。操作上单边暂时观望，套利方面可继续持有05多粕空油，01多豆油空棕榈油套利。

豆粕/菜粕。周二凌晨公布的作物生长优良率显示，美豆生长优良率为59%，市场预期为60%，此前一周为59%，去年同期为57%。NOAA预测，美国中部地区将再次出现干旱天气促涨美豆。

国内方面，受海关通关检验速度的影响，供需偏紧格局短期难以改变，远月订单较少，建议做多01合约。

白糖。昨日白糖2309上涨1.24%，ICE原糖下跌1.43%。巴西八月产糖量数据走高，创三年内新高，增产局面不改，但印度、泰国产量减少预估利多，国内存在硬缺口库存处于历史低位。注意国内新产季榨糖成本及后续产销数据。中国在巴西装糖约75万吨，巴西方面可能有堵港情况，供应后移，预计近期盘面高位震荡。

生猪。生猪现货价格基本稳定，散户扛价能力有限，预计在8元/斤的位置有一个小的支撑，近月小幅贴水。整体标猪出栏量在下滑，出栏均重有所回调，标肥价差有缩小趋势，养殖户压栏和二育的意愿还在，情绪暂时谨慎，补栏意愿一般。终端消费暂时稳定，屠宰量持稳，屠宰场被动提价，九十月旺季还未来临，冻品库存短期高位难以去化。

基本面来看，单从能繁母猪推导近月出栏量较高，整体基本面偏松，表现为盘面震荡，空单谨慎持有，长期维持看空观点，密切关注月底七月半现货标猪价格。

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