动态焦点:工银瑞信基金：企业盈利不及预期预计为一次性扰动 3月将有所修复

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3月27日，国家统计局发布的数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。

从数据来看，1-2月工业企业利润增速较去年12月的-11.4%显 著下探，并创下2020年3月以来最低值。造成利润增速疲弱的主导因素是营收利润率的大幅下滑，1-2 月营收利润率同比较前值下行 16.3个百分点至-21.9%，同样录得2020年3月以来的新低。历史上利润率增速通常和PPI存在正相关关系，不过在PPI价格回落时期，也曾经多次出现过利润率单月大幅回落的情况。

图：上游制造业受利润挤压最为严重

这种情况的发生或是由于两方面原因：一是企业销售过程中确认收入采取当期价格，而计提成本时则按照存货的历史价格，因而在价格下行周期中成本增速高于收入，从而挤压利润；二是也存在企业一次性减值坏账等情况。由于明细数据尚未公布，无法给出确切原因，但参考历史经验，当利润率增速明显偏离PPI趋势，出现明显下探时，往往是一次性现象，后续几月将逐步企稳回升，因此我们认为不宜对本月异常读数做过度解读。

展望后续，在疫后修复背景下预计短期经济仍将趋于回升，但考虑到基建、制造业投资趋于回落，消费、地产反弹偏弱，经济更可能温和复苏；而内需修复会小幅推升价格，假设PPI月均环比增长0.1%，则全年PPI均值在-1%和-2%之间，营业收入预计保持温和增长。随着利润率的一次性扰动后续消除，合理的利润率水平将与价格有关，参考历史上PPI与利润率的对应关系，未来工业企业利润增速中枢可能位于0附近。

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