9月政府债净发行规模或逼近10000亿

一、8月地方债发行超过万亿

8月地方债发行放量，净发行量创今年以来新高，总发行量突破万亿元。8月地方债发行13089亿元，为今年以来新高，接近2022年5-6月发行地方债发行高峰时期的12077亿元、19337亿元。净发行7176亿元，也创今年以来新高，发行速度较快的一季度月均净发行5824亿元。

分类型来看，8月初监管部署9月底之前发完新增专项债后，8月新增专项债发行明显提速。新增债方面，8月分别发行新增一般债1127亿元、新增专项债5946亿元，其中新增专项债发行量创今年以来新高（一季度单月最多发行新增专项债5299亿元），反映新增专项债发行明显提速。再融资债方面，8月地方债发行再融资债6017亿元，略高于地方债到期量5913亿元。

(相关资料图)

从发行进度来看，截至8月末，地方债发行进度仍然慢于2022年同期。今年3月两会确定新增专项债额度38000亿元，1-8月发行新增专项债30917亿元，扣除掉中小银行资本金专项债的部分后，今年1-8月共发行新增专项债29394亿元 ，发行进度77.4%，慢于2022年同期的95.1%，接近2020年同期的77.2%。新增一般债务限额7200亿元，1-8月已发行新增一般债5862亿元，发行进度81.4%。截止8月末，还剩余8606亿元新增专项债额度，1338亿元新增一般债额度。

国债方面，今年1-8月国债净发行15618亿元，占全年中央赤字的49.4%，高于2021-2022年，表明国债发行也在同步加快。截止8月末，还剩余15982亿元国债净发行额度。

二、8月广东、河北、河南新增地方债发行规模较高

分省市区8月新增地方债发行来看，共有30个省市在8月发行新增地方债（7月仅18个省市有新增地方债发行），合计7073亿元，其中新增专项债5946亿元，新增一般债1127亿元。30个省市中28个省市有新增专项债发行，从新增专项债规模来看，广东发行量最多，为1432亿元，其次是河北、河南和云南，均超过500亿元。

省市区1-8月新增地方债发行来看，广东新增地方债发行规模最多，达到4298亿元，其次是四川、河北和山东，发行规模分别为2565亿元、2386亿元和2266亿元。河南、浙江和安徽3个省新增地方债发行规模在1500-2000亿元之间。

从发行进度来看，虽然8月地方债发行有所加快，多数省份新增地方债发行进度仍未达到2022年水平。具体来看，我们计算“2023年1-8月新增地方债发行规模/2022年新增地方债发行规模”代表“发行进度（相对2022年）”。从这个指标来看，仅北京、内蒙古、辽宁、宁夏和广东5个省市2023年1-8月发行规模超过2022年全年，多数省份仍有发行空间。吉林、甘肃、西藏、青海和天津5个省市发行规模相对偏低，不到2022年的50%。

三、政府债发行展望

展望后续政府债发行，国债方面，假设今年9普通国债发行规模参考近期单只招标规模，同时可能规避地方债发行放量的高峰，则根据目前披露的国债发行计划，预计9月国债发行约8900亿元，净发行约4900亿元。假设四季度将赤字额度发行完毕，净发行尽量与地方债净发行错开，则预计四季度国债总发行约28600亿元，到期17600亿元，净发行约11000亿元，10-12月分别净发行约-700亿元、3500亿元和8200亿元。

地方债方面，我们预计9月新增专项债发行规模可能在5000亿元左右，新增一般债发行规模在400亿元左右。主要是从已披露的发行计划来考虑：

从已披露的9月地方债发行计划来看，新增专项债计划发行量和剩余额度仍有距离。截止8月29日，已有24个省市披露9月地方债发行计划，合计计划发行6206亿元，其中新增一般债130亿元、新增专项债3184亿元和再融资债2892亿元。此前监管曾要求地方在9月底之前发行完全年新增专项债额度，截止8月末，新增专项债额度仍剩余8606亿元，考虑到每年一般会预留1000-2000的中小银行专项债额度，扣除之后，今年新增专项债额度仍剩余约6500-7500亿元左右，是这24个省市计划发行量3184亿元的两倍以上。

其次，我们可以对比发行计划和实际发行规模，9月实际发行规模大幅超出计划发行规模的概率不大。今年一季度地方债实际发行平均高出计划规模1000亿元左右，而4-5月地方债实际发行和计划规模仅差200-400亿元，可能与4-5月本身发行放缓相关。6月地方债发行边际加快，其实际发行高出计划发行规模2459亿元。7月由于地方债发行推迟现象普遍，实际发行低于计划1083亿元，8月则高出1316亿元。

总结来看，当地方债发行放量时，实际发行规模通常会超出计划规模较多，例如今年的3月、6月和8月，但超出规模通常在3000亿元以内，而在地方债发行放缓的月份，实际发行规模则与计划差距不大，甚至低于计划发行规模。在政策部署地方债加快发行的背景下，9月地方债发行大概率仍然较快，但实际发行规模可能不会高出计划规模太多。尤其是考虑到部分地方债发行大省已经披露发行计划，例如广东、山东、四川、河北和浙江等省份均已披露，因此实际发行大幅超出计划规模的概率不高。

因此，我们认为9月新增专项债发行规模可能在5000亿元左右，新增一般债发行规模在400亿元左右，剩余额度将留到10-11月发行。照此估计，9月预计发行地方债约10800亿元，其中新增专项债约5000亿元、新增一般债约400亿元和再融资债约5400亿元，净发行约4600亿元。四季度总发行约5700亿元，净发行约1500亿元，10-12月分别净发行约1500亿元、200亿元和-200亿元。

结合当前披露的8-9月发行计划以及政治局部署加快专项债发行，我们预计8月新增地方债发行将放量。当前仍剩余14402亿元新增专项债额度，2414亿元新增一般债额度，假设8-9月可能发行完剩余额度的60%，8-9月发行节奏参考计划，剩余额度平摊到10-11月发行。照此估计，8月预计发行地方债约11300亿元，其中新增专项债约5200亿元、新增一般债约1000亿元和再融资债约5100亿元，净发行约5400亿元。9月预计发行地方债约9300亿元，其中新增专项债约3500亿元、新增一般债约400亿元，净发行约3100亿元。四季度总发行约8000亿元，净发行约3800亿元，10-12月分别净发行约2000亿元、2000亿元和-200亿元。

总体来看，预计今年9月政府债净发行规模约9500亿元，10-12月政府债净发行规模约800亿元、3700亿元和8000亿元。

预计9月政府债净发行规模仍然接近1万亿元，可能将继续对银行间资金存在挤出效应，造成流动性波动。政府债发行高峰影响流动性，主要是因为政府债发行后缴款形成财政存款，回笼到央行负债端（国库），对应市场可动用资金减少，因此在政府债发行高峰时期，流动性往往出现边际收紧，这也是8月税期后，资金面迟迟无法自发转松的关键因素.

9月政府债发行是否仍然将导致流动性波动，主要考虑两点因素。一是月内政府债的发行节奏，如果政府债净缴款高峰恰在税期、月末等时点，那么在多重因素叠加之下，资金面的波动可能被放大，以8月为例，政府债净缴款从第二周开始逐步增加，第三周和第四周分别达到2795亿元和3077亿元，对应税期和税期后一周，税期叠加政府债净发行放量，导致8月税期资金面波动加大，且税期之后也没有自发转松。

二是地方债发行缴款形成的财政存款将在短期内作为财政支出回流到市场中，因此对流动性的影响偏短期，中长期来看，信贷投放是否加快或仍是影响资金面的关键因素。8月最后一周以来，票据利率出现翘尾现象，1M票据利率从0.1%的低点大幅上行155bp至1.65%，同时大行也转为净卖出票据，这两个信号或表明信贷投放在边际加快，若信贷投放加快的现象持续，银行间流动性修复可能不会太顺畅，资金面波动的风险将加大。

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