浙商证券：给予山东黄金买入评级

浙商证券股份有限公司施毅近期对山东黄金进行研究并发布了研究报告《山东黄金2023年中报点评报告：受益于金价上行，业绩同比增长明显》，本报告对山东黄金给出买入评级，当前股价为26.3元。

(资料图片)

山东黄金

投资要点

公司发布2023年中报，上半年业绩增长明显

上半年来看：23H1实现营收274.2亿，同比-8.0%，环比+33.9%；归母净利8.8亿，同比+58.3%，环比+27.5%；扣非净利8.8亿，同比+44.4%，环比+27.1%；毛利率14.0%，同比+0.8pct，环比-1.4pct。

单季度来看：23Q2实现营收143.3亿，同比-12.3%，环比+9.4%；归母净利4.4亿，同比+83.0%，环比+0.5%；扣非净利4.4亿，同比+62.2%，环比+0.7%；毛利率13.5%，同比+0.3pct，环比-1.0pct。

推行降本+金价上行，23H1主要产品盈利能力提高

内部降本+外部金价上行，利好公司业绩增长。23H1公司持续推进管理降本、财务降本、政策降本、集采降本等降本增效活动，提高经营效率。同时，23H1Au9999收盘均价434元/克，同比+10.7%；在金价上行背景下，公司综合提升价格研判能力，充分利用黄金价格高位运行时机，黄金售价优于上年同期水平。

矿产金：23H1产量19.6吨，同比-7.5%，保持国内领先；其中23Q2产量10.2吨，环比+8.5%。23H1收入72.6亿，同比-8.2%；毛利率46.8%，同比+1.2pct。

外购金：23H1收入136.1亿，同比-4.3%；毛利率1.4%，同比+0.9pct。

小金条：23H1收入59.2亿，同比+88.8%；毛利率0.7%，同比+0.5pct。

内生+外延，公司长期增长动力充足

内生动力奠定发展基础：1）持续发力探矿增储。焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿分别新增金金属量3.58吨、2.5吨、1.85吨和1.07吨。2）推进资源整合开发工程。焦家金矿、新城金矿资源整合开发工程入选山东省2023年重大实施类项目库。3）国内工程建设推进顺利。三山岛副井工程井筒掘进累计完成1035米，完成井筒设计深度的54%；焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利。4）海外工程正常推进。卡蒂诺资源的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进。

外延并购提供增量动能：1）收购银泰黄金。公司7月完成对银泰黄金的股权收购，现合计持股23.099%，行业竞争力有望进一步增强。2）竞得甘肃大桥金矿采矿权、收购金洲矿业少数股东持有的36.823%股权等，持续扩充资源禀赋。

盈利预测与估值

公司经营稳中向好，内生+外延提供长期发展动力。我们预计23~25年公司归母净利润24.98/32.73/41.87亿元，同比增长100.48%/31.05%/27.92%；分别对应EPS为0.49/0.64/0.82元，分别对应PE为52.82/40.31/31.51倍。

风险提示

美国经济韧性超预期；美联储超预期加息；公司矿山资源整合进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券骆可桂研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.17亿，根据现价换算的预测PE为60.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为30.53。

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