【公募基金】可转债基金关注正当时，策略视角下的遴选宝典——可转债基金策略专题报告

分析师：张青（执业证书编号：S0890516100001）

(资料图)

研究助理：孙书娜

研究助理：宋怡雯

报告发布日期：2023年4月7日

投资要点：

可转债具有股债双重属性，凭借攻守兼备的显著特点在近几年黑天鹅频发的基础市场环境中，渐渐被投资者青睐。公募基金市场中用可转债进行收益增强的基金体量已然不小，而可转债标的日益丰富，如何对转债端投资的策略特征进行刻画，这是比较重要的问题。

尽管可转债基金在2022年表现一般，但今年以来股市的反弹节奏明显带动了可转债市场上行，可转债基金净值也相应上扬，尤其是进攻性充足的偏股型标的收益更为突出。本报告希望从典型的转债投资产品——可转债基金维度把握可转债投资机会，从策略因子视角出发，根据持仓观察转债基金在各种策略因子上的暴露，从而刻画出转债基金在转债端和正股端的策略偏好，并结合业绩表现筛选出不同策略的代表性标的，以供投资者参考。

可转债基金投资策略有高YTM策略、双低策略、低转股溢价率策略、波动率性价比策略、高平价底价溢价率策略和正股策略，其中可转债端的YTM、双低、波动率性价比和转股溢价率因子是显著的正向因子，而平价底价溢价率因子则并没展示出明确的方向特征，这与部分低溢价率的偏债标的具备高YTM相关。

YTM策略风险控制能力优秀，净值曲线整体平稳上扬，因此划分为保守型策略。双低策略和波动率性价比策略的收益和风险均处于中等水平，风险收益比突出，因此风格上划分为稳健型策略。低转股溢价率策略和高平价底价溢价率策略的收益弹性较大，在下行趋势中往往跌幅更大，因此划分为进攻型策略。

根据基金在策略因子上的暴露度，设定规则进一步判断基金的具体策略偏好，目前57只可转债基金（狭义）中，符合保守型策略定义的转债基金数量较少，灵活切换的综合型策略基金数量占优，这样的分布也验证了转债投资的目的更多是为了转股，完全以债券替代思维去投资的比例较少。同时，多数基金经理也不会仅采用单一策略，而是倾向于复合策略，或是根据市场的情况积极调整策略方向。

结合业绩表现，我们筛选出各策略风格所对应的代表基金，其中万家稳健增利A（519186.OF）是典型的保守型策略基金；华商转债精选A（007683.OF）偏稳健型策略；南方昌元可转债A（006030.OF）具备较强的进攻性；光大添益A（360013.OF）则是灵活切换的综合型策略基金。

风险提示：可转债策略、可转债基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。

报告正文：

可转债具有股债双重属性，攻守兼备的显著特点在近几年黑天鹅频发的基础市场环境中，日益被投资者青睐。如何衡量、洞察可转债类资产的配置价值？这是实践中投资者往往比较关注的问题。此外，公募基金市场中用可转债进行收益增强的基金体量已然不小，而可转债标的日益丰富，如何对转债端投资的策略特征进行刻画，并匹配相应的市场适用环境，这是另一个重要问题。

我们对这两个问题进行研究，分为上下两篇报告。本报告从策略因子角度出发，根据转债基金的持仓观察转债基金在各种策略因子上的暴露，从而刻画出转债基金在转债端和正股端的策略偏好，并结合业绩表现筛选出不同策略的代表性标的，以供投资者参考。下一篇报告中，我们将围绕在什么样的市场环境下应该配置可转债的问题展开分析，并结合转债策略的风险收益特征得到不同市场环境下适用的可转债策略。

1. 2022年可转债基金市场概况

1.1.规模变化：整体下滑，单只规模仍偏小

对应《如何刻画可转债基金的持仓和操作特征》中的定义，我们将可转债基金分为狭义可转债基金和广义可转债基金，其中狭义可转债基金是过去4个季度（当成立时间不满足1年时，采用成立以来）投资于可转债的市值占债券市值比例均值大于等于80%的债券型基金；广义的可转债基金除了狭义的可转债基金之外，还包括部分以转债为主要投资标的的债券型基金或混合型基金，具体指过去4个季度（当成立时间不满足1年时，采用成立以来）转债资产占基金净值的比例大于等于50%的债券型基金。下文中，如无特殊说明，可转债基金均指的是狭义可转债基金。

根据此定义，截至2022年末，市场共计57只可转债基金（仅保留初始基金），合计规模670.84亿元，相比2021年底的1121.62亿元，规模的明显下滑与转债和股票市场行情都有一定关系：2021年是可转债三年牛市的收尾，赚钱效应下，转债获得了更多公募资金青睐，随着投资热情增加，转债市场进一步上行，从而供给端可转债规模攀升，需求端可转债基金的规模也实现翻倍增长；而2022年，可转债投资新规落地，对投资者设置了更严格的投资门槛，同时叠加股票熊市影响，公募基金对可转债的配置情绪有所下降。

目前单只可转债基金的规模仍偏小。截至2022年末，57只可转债基金规模的中位数是2.48亿元，规模突破10亿的共有21只，多数基金的规模处于10亿以下。其中规模最大的五只可转债基金分别是浙商丰利增强（82.37亿元）、光大添益A（74.68亿元）、汇添富可转债A（66.66亿元）、鹏华可转债A（64.48亿元）和博时信用债券A（57.15亿元）。

1.2.2022年业绩回顾：偏债属性的产品表现相对好

2022年可转债基金跌幅较大，风格偏债的产品业绩表现较好。2022年，可转债型基金的年化收益率中位数为-15.75%，多数产品未能超越中证转债指数；最大回撤中位数为-20.57%，风险控制表现不佳；但风险收益比中位数优于中证转债指数，说明大部分可转债基金仍具备一定的性价比。

基于持仓可转债数据，采用平价底价溢价率指标，将可转债基金分为偏股型、平衡型、偏债型。其中加权平价底价溢价率>20%为偏股型，在-20%~20%之间为平衡型，平价底价溢价率<20%为偏债型。从数量分布看，偏债型可转债基金的数量较少，仅存3只；偏股型可转债基金有18只，占比31.58%；平衡型可转债基金最多，占比为63.16%。从风格特征看，偏债型的可转债基金业绩表现最优，偏股型的可转债基金表现最差。

尽管可转债基金在2022年表现一般，但今年以来股市的反弹节奏明显带动了可转债市场上行，可转债基金净值也相应上扬，尤其是进攻性充足的偏股型基金收益更为突出。本报告希望从典型的转债投资产品——可转债基金维度把握可转债投资机会，从策略因子视角出发，根据持仓观察转债基金在各种策略因子上的暴露，从而刻画出转债基金在转债端和正股端的策略偏好，并结合业绩表现筛选出不同策略的代表性标的，以供投资者参考。

2. 可转债投资策略运用

2.1.策略梳理

主动管理型股基的评价中，我们可以利用因子敞口分析来刻画基金的持仓和策略特征，从而根据基金的因子暴露或策略特征来进行基金筛选。借鉴此思路，本报告中从可转债策略角度出发，对狭义可转债型基金的策略因子暴露情况进行分析。考虑到可转债投资过程中既会针对转债本身进行策略的开发，也会考虑其背后所对应正股的特征和机会，因此下文中我们综合从转债和正股两方面来进行因子的构建。

首先，可转债组合投资策略，也即可转债投资策略，主要有以下几类：

高YTM策略：到期收益率 (YTM) 是可转债的债券部分支付所有利息并偿还原始本金时所获得的总回报率，本质是持有至到期时的内部收益率。高YTM策略优选高YTM的转债，在违约风险可控的前提下，安全边际较高，收益主要来源于票息。

双低策略：此策略的一端对应低价格，即转债下跌空间可控，安全边际高；另一端对应低转股溢价率，转债股性强，正股上涨时向上势能充足。在具体操作时，根据双低值排名选择一定数量的转债进行配置，确保组合上有弹性、下有较高的安全边际，充分发挥了可转债的特征。

低转股溢价率策略：前文中提到，转债的估值可以分别从债券属性、股票属性和期权属性来衡量。本文则主要采用转股溢价率来衡量可转债的估值，从转债上涨弹性角度来构建策略，低转股溢价率策略即优选转股溢价率处于低位的标的进行投资。

波动率性价比策略：该策略涉及两个波动，一是转债端的隐含波动率，由期权定价公式计算而来，代表市场对正股波动的预期；二是正股端的实际波动率。将隐含波动率与正股波动率相减，得到预期与历史波动率的偏离程度，值越小，代表转债的性价比越高。

高平价底价溢价率策略：与高YTM策略的强债属性相对，高平价底价溢价率策略则围绕可转债的股性。当平价底价溢价率越高，转债就越偏股，上涨空间大，但是下跌时回撤也更大。该策略的本质就是博弈高弹性标的，进攻性较强。

正股策略：本质是投资转债背后的正股，因此该策略与股市高度相关。对于一些被限制股票仓位的组合，管理人可能会更加关注可转债对股票正向替代的属性，具体投资时，以正股质地研究为主。本文中，具体从正股的成长性（单季度净利润同比增速）、盈利质量（ROE）、正股估值(PE)和情绪（过去一个月动量）的角度来刻画正股特征。值得注意的时，由于上市公司的财务报告一般在上季结束的1-4个月不等的时间内公布，因此基于正股基本面构建的成长因子和盈利因子在进行转债择券时需要注意信息滞后的问题，本文中主要用来描述全市场转债基金的持仓特点。

2.2.策略因子构建

为了构建量化策略，我们首先对单因子进行测试，以月度为频率，采用RankIC值法得到期初因子排序和期末收益率排序的相关系数，判断因子有效性。需要注意的是，为了便于结果的理解，在这里我们将因子均做了符合投资策略的排序处理，YTM、平价底价溢价率、正股策略因子均采用正序排列，值越大，得分越大；双低、波动率性价比、转股溢价率采用倒序排列，值越小，得分越高。

具体指标上，除了YTM、平价底价溢价率、转股溢价率之外，其他因子均需要主动构建。正股市值因子、正股成长因子、正股盈利因子、正股估值因子和正股情绪因子，分别以正股的流通市值、净利润同比增速、净资产收益率同比增速、市盈率和近3月动量作为衡量指标；双低因子按照1：1的权重对转债的价格排名和转股溢价率排名进行加权，双低值越低，代表债券端安全垫较高，投资价值越高；波动率性价比以转债的隐含波动率和正股波动率之差来衡量。根据上文所提到的策略，各因子测试结果如下表所示：

具体来看，我们按照abs(RankIC)的值来判断因子的有效性，当abs(RankIC)>=0.03的占比在50%以上时，认为所测因子为有效因子。同时结合RankIC >=0.03占比来判断因子的预测方向，当正向有效样本占比达到50%时认为所测因子为正向因子，其中：

正向有效样本占比=(RankIC>=0.03的样本占比)/(abs(RankIC)>=0.03的样本占比)

结果显示，所测试的因子均具备突出的有效性，对可转债投资有一定的预测能力。其中，可转债端的YTM、双低、波动率性价比和转股溢价率因子是显著的正向因子，而平价底价溢价率因子则并没展示出明确的方向特征，这与部分低溢价率的偏债性的标的中具有高YTM相关。因此，针对平价底价溢价率因子所指向的高平价底价溢价率策略，我们需更关注其市场适用性和策略的进一步优化。

在因子有效性的基础上，我们结合分层回测，在每月末筛选指标排名在前1/3的较优组作为主要的策略组，排名在后1/3的标的构成第三组，其他为第二组，通过对三个组合的业绩进行回测，观察策略组的风险收益特征。

YTM策略方面，2018.1.1-2023.2.28区间中，从分层回测的结果看， YTM策略组的年化收益率达到18.06%，而第二组和第三组的年化收益率分别为11.68%和11.04%，YTM策略组收益效应显著；最大回撤看，YTM策略组的最大回撤为-9.82%，第二组和第三组则分别为-12.53%和-16.60%；同时从年化波动率看，YTM策略组的稳健属性也较为明显。

双低策略方面，2018.1.1-2023.2.28区间中，从分层测试结果看，双低策略组的年化收益率达到22.07%，明显优于第二组和次级组的10.37%和6.87%；风险特征方面，第三组由于安全边际较低，遭受的回撤和波动也更大，分别为-15.26%和11.64%，双低策略组则展现出了突出的风险控制能力，最大回撤和年化波动率分别为-12%和7.45%；从投资性价比来看，双低策略组的卡玛比率和夏普比率也领先其他两组。

波动率性价比策略方面， 2018.1.1-2023.2.28区间中，从分层测试结果看，波动率性价比策略组的年化收益率19.10%，最大回撤-12.72%，整体表现最优；中等组的年化收益率11.54%，回撤较大，为-17.89%；第三组的收益表现一般，年化收益率为7.91%，但-11.53%的回撤表现是三个组合中最好的。与其他因子不同，波动率性价比因子分层的收益和风险并不具备一致性，收益方面是策略组高于其他两组，而回撤表现是中等组最差，因此整体来说中等组的风险收益比落后。

低转股溢价率策略方面，2018.1.1-2023.2.28区间中，从分层测试结果看，低转股溢价率策略组的年化收益率21.52%，在三个组中表现最优，由于低转股溢价率代表转债的偏股属性，因此弹性也相对较大，最大回撤为-14.01%，年化波动率为10.65%；对应的，偏债属性较强的第三组年化收益率最低，为7.06%，但波动更小，净值曲线更为平缓。

高平价底价溢价率策略方面，2018.1.1-2023.2.28区间中，以分层回测结果看，高平价底价溢价率策略组年化收益率16.93%，最大回撤-15.78%，年化波动率12.22%；第三组年化收益率8.77%，最大回撤-9.86%，年化波动率6.76%。根据下图可以看出，高平价底价溢价率策略的净值在2020年强势上扬，与其他两组拉开一定距离，但是近2年来，优势并没有明显的扩大，甚至有所缩窄，这也与转债市场估值水平和权益市场的低迷有一定关系。

总结来说，YTM策略风险控制能力优秀，净值曲线整体平稳上扬，因此划分为保守型策略。双低策略和波动率性价比策略的收益和风险均处于中等水平，风险收益比突出，因此风格上划分为稳健型策略。低转股溢价率策略和高平价底价溢价率策略的收益弹性较大，在下行趋势中往往跌幅更大，因此划分为进攻型策略。

3. 策略划分与遴选

3.1. 根据因子暴露划分策略

根据季报披露的可转债持仓，可计算可转债在全市场中的因子分位数排名，进一步加权得到这些基金的因子暴露度。为了更直观地观察可转债基金的相对情况，因子暴露度按照分位数正序排列，得分越高，说明在该因子上的暴露度越大。

计算基金经理任职以来所管基金在各策略因子上的平均暴露度，进一步划分可转债基金的策略类型。其中，我们定义1）保守型策略基金：在YTM因子上的平均暴露度是所有因子暴露度中最高的，且暴露值是次高因子暴露值的两倍以上；2）进攻型策略基金：平价底价溢价率因子暴露度或转股溢价率因子暴露度是所有因子中暴露度最高的；3）稳健型：保守策略和稳健策略因子中最高暴露值是进攻型策略因子中最高暴露值的两倍以上；4）综合型：未被划入以上三种策略类型的基金。

全市场57只可转债基金中，共有3只标的符合保守型策略定义，19只为进攻型可转债基金，8只属于稳健型策略，其余27只则是灵活切换的综合型策略基金，数量占比为47.37%。这样的分布也验证了转债投资的目的更多是为了转股，完全以债券替代思维去投资的比例较少。同时，多数基金经理也不会仅采用单一策略，而是倾向于复合策略，或是根据市场的情况积极调整策略方向。

3.2. 可转债基金遴选

报告的前文介绍了可转债投资组合的基本策略以及策略因子构建方法，接下来我们希望借助转债基金因子暴露，筛选出各策略的代表性优质基金。具体来说，首先构建基金基础池，规则为：1）截止2023年2月末，现任基金经理任职长于1年；2）截止2022年12月末，基金最新合计规模（2022Q4披露的数据）>=0.2亿。在基础池基金中，观察各标的的因子暴露情况，对策略和风格作进一步判断，结合长短期业绩及基金经理投资理念，筛选出最终标的。

3.2.1. 保守型策略代表基金：万家稳健增利A（519186.OF）

万家稳健增利A是陈佳昀在2017.8.16开始接管，截至2023.2.28，年化收益率为3.57%，处于同类样本的26.32%分位；风险控制能力上，最大回撤为-2.90%，位于同类样本的100.00%分位；收益风险比上，夏普比率为1.15，位于同类样本的100.00%分位；滚动收益看，近两年滚动持有3个月收益为正的概率为83.18%，绝对收益完成情况较优秀。虽然在累计收益方面基金表现落后，但该基金的回撤和波动率在同类中排名突出，说明陈佳昀的风险控制能力较优，保守的属性在2022年股债双杀背景下尤其突出了优势。

陈佳昀是固定收益研究出身，历史管理产品以债券型基金和货币型基金为主，因此投资时更偏向稳健的绝对收益策略。从因子暴露情况来看，万家稳健增利A在YTM策略因子上有明显的高暴露，与在其他因子上的低暴露形成了鲜明的对比。从具体持仓看，该基金所持有的可转债整体也更偏债性，正股行业也倾向于安全边际较高的银行、非银金融行业，对其他行业的参与极少。在正股端因子上，万家稳健增利A在正股市值因子和情绪因子上的暴露较高，在成长、盈利和估值因子上的敞口则较低，侧面验证了陈佳昀淡化正股筛选，以债券替代的角度配置可转债。

整体来说，陈佳昀所管理的万家稳健增利A净值上扬稳定，持仓以高YTM个券为主，是典型的保守型策略。

3.2.2. 稳健型策略代表基金：华商转债精选A（007683.OF）

华商转债精选A是张永志在2020.9.29开始接管的一只可转债基金，截至2023.2.28，年化收益率为18.60%，处于同类样本的73.77%分位；风险控制能力上，最大回撤为-10.15%，位于同类样本的47.54%分位，排名稍靠后；收益风险比较优秀，夏普比率为1.47，位于同类样本的84.48%分位；滚动收益看，近两年滚动持有3个月收益为正的概率为72.75%，绝对收益完成情况较好。华商转债精选A虽在回撤控制方面略落后于同类中位数，但收益表现中等偏上，且具备突出的夏普比率和卡玛比率，投资性价比优。

张永志曾担任债券部交易员、债券型基金基金经理助理，目前管理产品多为固收+类型，投资目标更偏稳健收益，重视风险收益比，同时以指数增强的思路配置转债。从因子暴露情况来看，华商转债精选A在YTM因子上的暴露一直较高，说明YTM策略是张永志认可的策略，同时多数观察区间中双低因子和波动率性价比因子的敞口也显著大，稳健型策略也是基金经理在投资时的青睐，而在转股溢价率因子和平价底价溢价率因子上很少有高暴露，意味着张永志并不过多参与激进的策略。从具体持仓看，除了银行、交运等价值板块，张永志也会关注周期行业的机会，在组合的历史持仓中出现过钢铁、有色和基础化工等板块的身影。对应在正股端因子上，华商转债精选A在正股成长因子和盈利因子上的暴露高均有较为明显的暴露，说明基金经理会根据正股质地筛选可转债标的。

整体来说，张永志所管理的华商转债精选A在回撤控制上表现中等，近2年来也录得了较突出的收益，其策略在高YTM的基础上，对双低策略和波动率性价比策略的暴露度较高，会根据市场情况灵活运用不同策略，比如最新两个报告期中，YTM因子暴露上升，双低和波动率性价比因子暴露下降，组合整体呈现为更保守的策略。但总体来说，双低策略和波动率性价比策略是华商转债精选A更为常用的策略，该基金是稳健型策略的代表。

3.2.3. 进攻型策略代表基金：南方昌元可转债A（006030.OF）

刘文良自2020.03.06开始管理南方昌元可转债A，截至2023.2.28，年化收益率为16.88%，处于同类样本的96.67%分位；风险控制能力上，最大回撤为-31.61%，位于同类样本的6.67%分位；收益风险比上，夏普比率为0.73，卡玛比率为0.53，分别位于同类样本的87.93%和75.86%分位。滚动收益看，近两年滚动持有3个月收益为正的概率为65.88%，略不及其他策略的代表产品。从业绩上，可以看出南方昌元可转债A收益颇丰，但承受的风险也较为极端，具备明显的高弹性特征。

刘文良历任转债研究员、宏观研究员、信用分析师等，在固收研究领域有丰富的经验。转债投资上，刘文良会结合个券基本面和估值优选标的。从因子暴露情况来看，南方昌元可转债A自刘文良任职以来，在转股溢价率因子和平价底价溢价率因子上的暴露稳定且较高，与此相对的是在YTM因子上的暴露始终处于低位，说明刘文良青睐进攻性策略。正股行业上的配置也充分反映了这一点，任职以来对电子、电力设备及新能源、基础化工、有色金属等股性品种有所布局，当然也会配置银行标的作为底仓，整体上看南方昌元可转债A积极地把握了更多高弹性的机会。从正股端因子情况看，南方昌元可转债A在各个正股因子上均有较大的敞口，说明刘文良主要从正股质地角度，对个券基本面进行深入研究，对可转债的投资也包含了正股替代的思路。

整体来说，南方昌元可转债A进攻有余，防御不足，体现在业绩上是较高的收益、较大的回撤和波动，这与刘文良运用进攻型更足的投资策略有关，历史持仓的转债更偏股性，是较经典的进攻型策略。

3.2.4. 综合型策略代表基金：光大添益A（360013.OF）

光大添益A是黄波管理公募时最早接手的一批产品之一，自2019.10.9至2023.2.28以来，光大添益A年化收益率为14.28%，处于同类样本的96.49%分位；风险控制能力上，最大回撤为-21.82%，位于同类样本的38.60%分位；收益风险比上，夏普比率为0.84，位于同类样本的98.18%分位；滚动收益看，近两年滚动持有3个月收益为正的概率为73.57%。任职以来，黄波在光大添益A的管理上展现了突出的收益获取能力，风险控制能力则处于中等偏下水平，结合风险收益比看，该基金的性价比较优。

黄波在投资可转债时有两个框架，一是通过市场供需判断估值；二是构建转债择时、风格选择和行业选择的投资体系。从因子暴露情况看，光大添益A自基金经理任职以来在各策略因子上的平均暴露较均衡。具体来说，黄波会根据市场情况在策略之间做灵活调整， 如在2021Q2权益市场开启上行的背景下，组合更偏向稳健和进攻策略，而在2022年二季度组合的风格快速从低YTM因子暴露到较高YTM暴露，同时降低了进攻型策略因子的暴露度，体现了黄波积极根据市场情况对策略进行调整的投资特征。从正股行业分布上，银行是黄波任职以来配置最多的行业，在稳健底仓的基础上，组合在计算机、基础化工、有色金属等板块进行布局，博取“+”增厚收益。从正股因子暴露上，组合一直以来对估值因子和成长因子的暴露明显高于其他因子。

整体来说，光大添益A在分析区间内业绩表现优秀，具备良好的收益风险比。根据历史数据判断，黄波灵活切换可转债的投资策略，主动根据市场情况对产品策略进行调整，是综合型策略的代表。

4. 总结

可转债具有股债双重属性，凭借攻守兼备的显著特点在近几年黑天鹅频发的基础市场环境中，渐渐被投资者青睐。公募基金市场中用可转债进行收益增强的基金体量已然不小，而可转债标的日益丰富，如何对转债端投资的策略特征进行刻画，这是比较重要的问题。

尽管可转债基金在2022年表现一般，但今年以来股市的反弹节奏明显带动了可转债市场上行，可转债基金净值也相应上扬，尤其是进攻性充足的偏股型标的收益更为突出。本报告希望从典型的转债投资产品——可转债基金维度把握可转债投资机会，从策略因子视角出发，根据持仓观察转债基金在各种策略因子上的暴露，从而刻画出转债基金在转债端和正股端的策略偏好，并结合业绩表现筛选出不同策略的代表性标的，以供投资者参考。

可转债基金投资策略有高YTM策略、双低策略、低转股溢价率策略、波动率性价比策略、高平价底价溢价率策略和正股策略，其中可转债端的YTM、双低、波动率性价比和转股溢价率因子是显著的正向因子，而平价底价溢价率因子则并没展示出明确的方向特征，这与部分低溢价率的偏债标的具备高YTM相关。

YTM策略风险控制能力优秀，净值曲线整体平稳上扬，因此划分为保守型策略。双低策略和波动率性价比策略的收益和风险均处于中等水平，风险收益比突出，因此风格上划分为稳健型策略。低转股溢价率策略和高平价底价溢价率策略的收益弹性较大，在下行趋势中往往跌幅更大，因此划分为进攻型策略。

根据基金在策略因子上的暴露度，设定规则进一步判断基金的具体策略偏好，目前57只可转债基金（狭义）中，符合保守型策略定义的转债基金数量较少，灵活切换的综合型策略基金数量占优，这样的分布也验证了转债投资的目的更多是为了转股，完全以债券替代思维去投资的比例较少。同时，多数基金经理也不会仅采用单一策略，而是倾向于复合策略，或是根据市场的情况积极调整策略方向。

结合业绩表现，我们筛选出各策略风格所对应的代表基金，其中万家稳健增利A（519186.OF）是典型的保守型策略基金；华商转债精选A（007683.OF）偏稳健型策略；南方昌元可转债A（006030.OF）具备较强的进攻性；光大添益A（360013.OF）则是灵活切换的综合型策略基金。

5. 风险提示

可转债策略、可转债基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。

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