上银基金一周早知道|全面注册制对市场有何影响？

纪晓天

上银基金权益投研部研究员

(资料图片仅供参考)

普渡大学学士，哥伦比亚大学硕士。擅长产业趋势研究，把握产业前沿动态，目前主要研究方向为医疗器械、消费医疗、美护。于2020年6月加入上银基金。

一、市场概况

上周（2.20-2.24），上证指数继续围绕3300点盘整，上证指数周涨1.34%，深证成指周涨0.61%，创业板指周跌-0.83%。表现较好的行业主要有煤炭、轻工、钢铁、家电等，表现较弱的行业有食品饮料、传媒、医药等。

上周市场情绪出现明显降温，市场预期美联储还有50-75个bp的加息空间，在通胀读数回落的背景下，美国二季度将逐步进入实际利率转正状态。整体而言，在通胀未出现明显环比向上的背景下，短期对于美联储鹰派的预期基本到顶。目前国内处于政策和业绩的空窗期，预计重要会议后仍需一段时期来验证疫后经济复苏的成色。对市场而言，一方面，需调降重要会议后增量政策出台的预期；另一方面，需关注重要会议后国常会新政策的酝酿和出台。

二、每周关注

1. 美联储2月议息会议纪要解读

美联储每年召开8次议息会议，会议纪要（Minutes）是对政策形成过程和政策背后逻辑的详细说明，一般在会议三周后公布。2023年2月22日公布的1月议息会议纪要有三点关键信息：

一是美联储官员预期未来将有更多的加息（“furtherincreases”）；

二是几乎全部与会者(“almostall”)赞成25bp幅度的加息，少数（“afew”）与会者更倾向于50bp；

三是不少（“anumberof”）与会者认为金融环境的放松可能导致货币政策更趋于紧缩。

从当前美国经济特征来看，我们可以理解美联储的决策逻辑及其合理性：（1）本轮的低失业率和相对健康的居民部门资产负债表决定了其经济韧性，年初以来的就业、零售、通胀等数据均印证了这一点；（2）经济韧性提升了软着陆概率，但无法推论一定会软着陆，推动经济继续回落的线索仍在传递过程中，私人部门加杠杆的可持续性以及其对经济的影响还有待观察；（3）美联储是能够接受相对并不具确定性的衰退情形，目前美联储的主要任务还是压降通胀，并推动就业市场供需进一步平衡，实现更正常的菲利普斯曲线，防止通胀预期长期化。

此外，美国一月PCE超预期反弹，1月核心PCE同比上涨4.7%，预期4.3%，前值4.6%；1月PCE同比上涨5.4%，预期5%，前值5%，其中住房和服务价格上涨是PCE超预期的主要原因。考虑到美国目前消费韧性仍强，服务业需求强劲，美国经济“软着陆”概率上行，但也暗示下半年通胀或难以快速回落。未来劳工市场供给紧张能否有效缓解、中国复苏对全球需求提振以及对大宗商品价格的影响也是后续美国核心通胀能否持续下降的关键边际变量。

2. 全面注册制改革

2月17日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。这意味着经过四年的试点，股票发行注册制正式向全市场铺开，中国资本市场全面深化改革迈入了新阶段。

股票发行注册制是一种股票发行机制，在该机制下，证券发行申请人依法将各种公开资料完全准确地向证券监管机构申报，证券监管机构则对申报文件进行全面、准确、真实、及时的形式审查，但不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断。

注册制有助于提升资源配置效率。注册制改革的目的在于减少政府对资源的直接配置，推动资源配置依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化。和过往核准制最大的不同在于，全面注册制在上市的发行、定价等环节让市场发挥更大效应，让企业和市场发挥更大作用。当然在这个过程中，资本市场各类参与方的作用也发生了很大的变化，其中监管的职能从原来的事前审批转变为事中事后监管，以信息披露为核心；中介机构也承担更多职能，切实压实责任；机构投资者也在发行定价环节中发挥更大的作用。

从本轮注册制改革经验来看，2019年以来的试点成效取得了市场的大力认可，上市公司突破五千家，近年来代表经济转型方向的电子、电力设备、医药生物和计算机等行业成分股个数占比上升最多。本轮注册制改革自2019年科创板试点以来已超过三年，期间经历了创业板存量改革、中小板与深主板合并以及北交所开市，资本市场服务于实体经济的能力显著提升，可以看到，A股市场IPO规模从2018的103家升至2022年的416家，目前A股上市公司超过5000家，总市值在90万亿以上。结构方面，代表我国经济转型方向的电子、电力设备、医药生物和计算机等行业成分股个数占比上升最多；截止2023年2月初，其行业成分股个数的占比较2018年末上升最多，分别达到2.1%、1.7%、1.5%和0.9%。整体来看，目前注册制的制度运行已得到充分的实践检验，具备全面推广的条件，本次注册制全面推开至主板与全国中小企业股份转让系统，意味着资本市场制度得到统一。

三、每周一图：胶原蛋白如何提取？有何作用？

胶原蛋白是具备高潜力的天然大分子材料，在功效护肤、医用敷料、医疗美容等高景气颜值经济领域均具备良好适用性，应用场景繁多、市场空间广阔。近年来受益于美丽经济快速发展，胶原蛋白市场快速扩容，2021年行业终端市场规模已达288亿元（对应2017-2021年CAGR为31%）；长期看，重组胶原蛋白有望实现供给突破，推动行业步入供需共振的景气度加速上行阶段，预计2027年行业终端市场规模或突破1700亿元（对应2022-2027年CAGR为34%）。

胶原蛋白是人体中含量最多的蛋白质，在组织重建过程中可发挥重要作用。狭义上，“胶原蛋白”是指由3条α肽链盘绕成三螺旋结构，它们广泛存在于骨、腱、软骨和皮肤及其它结缔组织中，是人体中含量最多的蛋白质，占体内蛋白质总量的25%以上。胶原蛋白作为细胞外基质的主要组成部分，一方面作为物理支架结构，起到保护皮肤、维持骨骼、连接肌肉的作用；另一方面还通过细胞外基质受体分子与细胞间实现信号传递、参与调控细胞行为。此外，胶原蛋白在诸如止血及血栓形成、创面愈合、免疫系统调控、形态发生等组织重建过程中都起到重要作用。

胶原蛋白的提取方法有动物提取法和基因工程法两种：

动物组织提取法是指利用猪皮、牛皮等动物组织，通过除杂、溶解、分离、纯化等步骤提取得到的胶原蛋白。动物源胶原蛋白的主要优点在于：（1）技术发展时间较长、较成熟、成本较基因工程法更低；（2）能够最大程度保留天然胶原蛋白的三螺旋结构，所得产物生物活性较高。由于该制备方法使用动物组织作为原材料，用于人体时可能存在如下隐患：（1）动物源胶原蛋白与人胶原蛋白并不完全相同，可能导致排异反应；（2）动物组织提取法产物通常是混合物，未能完全清除的核酸、杂蛋白、多糖等物质亦属于免疫原范畴；（3）存在动物源病毒污染的风险。

基因工程法（重组胶原蛋白）是指利用基因工程、合成生物学等领域技术，将胶原蛋白相关基因进行特定序列设计、酶切和拼接，连接载体后转入不同宿主（可以是微生物、动物、植物，不过动植物体系难度大、成本高，因此目前商业化生产中微生物体系占据主导），进而通过发酵表达生产得到的一类胶原蛋白。重组胶原蛋白主要优点在于：（1）不使用动物源材料，可以避免动物源病毒污染风险；（2）可以使用人胶原蛋白编码序列提高产物与人体的生物相容性；（3）通过对功能区深入研究，还可进一步优化氨基酸序列实现功能强化。但基因工程法也存在比较明显的缺点：胶原蛋白组成中含有羟脯氨酸，这种氨基酸系由脯氨酸残基经脯氨酸羟化酶直接羟化而成；发酵工程中常用的大肠杆菌和酵母菌缺乏脯氨酸羟化酶，故无法生成羟脯氨酸，而羟脯氨酸的羟基正是胶原蛋白形成稳定三螺旋结构的关键，因此重组胶原蛋白在还原三螺旋结构方面存在一定困难。

作为体内维持肌肤年轻状态的重要物质，胶原蛋白在颜值经济领域被广泛应用：（1）功效护肤：外用于健康皮肤时具有保湿、美白、抗氧化等功效；（2）医用敷料：用于破损皮肤时，可加速止血、促进伤口愈合、抑制黑色素生成；（3）医疗美容：注射进体内的胶原蛋白较玻尿酸具备更自然、抓附力好、不易吸水肿胀等优点。但目前行业仍存在部分误解及难题亟待解决：（1）需求端方面，消费者对胶原蛋白认知不足，且早期“粗暴型”宣传令人反感，二者共同导致市场产生认知误区，阻碍了胶原蛋白产品渗透率提升；（2）供给端方面，胶原蛋白原料生产在提量、提质、降本等方面尚有较大改进空间，胶原蛋白终端产品也亟待优化，以便更好地满足市场需求。

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