ChatGPT助燃，科技成长的春天来了？

陈平

(资料图片)

汇丰晋信科技先锋、

创新先锋、新动力基金

基金经理

10年证券从业经验

其中7年基金管理经验

深耕科技赛道

Q1:开年迄今，中证1000、创业板综领涨，行业上计算机、通信、电子、传媒等表现靠前，市场呈现明显的科技成长、小盘风格。背后的原因是什么，未来风格是否发生变化？

A：经历过去年的大跌之后，科技成长类的资产普遍处于估值低位。

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无风险利率：去年年末附近开始，美国通胀率开始低于预期，加息预期开始下降，10年美债收益率开始下跌。国内科技类资产对美债收益率比较敏感，美债收益率下降有利于它们的股价上涨。

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业绩：去年底今年初附近，全国各地加紧复工复产，市场对经济下行的担忧缓解。同时国外经济下行，外需变弱，因此，中国经济的复苏节奏可能也不会特别强劲，因而全市场业绩增速也不会特别快。科技成长的业绩增速优势相对全市场更加明显。

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风险偏好：当经济预期企稳之后，市场的风险偏好回升。同时，美国利率下降、国际局势暂时也没有新的大动荡，这些也有利于风险偏好的回升。科技成长类今年很多题材概念，如春节档票房、信创、数据要素、ChatGPT等等，这些都使市场对科技成长类的风险偏好提升更快。

以上因素的共同作用下，科技成长、小盘风格年初至今表现较好。以上这些因素短期仍将存在，因此我们倾向于认为这种风格短期仍将保持。当科技、小盘估值吸引力下降或者发生基本面变化的时候，风格才会发生变化。

Q2：2023年计算机行情势头正盛，如何看其后市表现？

A：

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年初至今，计算机行业表现很火，ChatGPT概念更是点燃市场热情。更智能的AI确实让人更加憧憬未来，类似当年热点题材互联网+的概念，AI也可以+各种元素。而且我们已经能够看到部分AI的应用在快速落地，如微软把ChatGPT用于bing搜索。（列示企业仅作说明用途，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）

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对A股公司来说，AI短期带来的更多的是估值变化，而非基本面变化。从基本面的角度而言，目前AI的商业化变现模式还在探索初期，A股目前还没有很多实际受益的标的。短期基本面更多来自上市公司自身的基本面情况，2023年作为复苏之年，各行各业都呈现出了一定向好的局面，不少的公司基本面是在逐渐转暖的。估值角度，当前整体TMT行业的估值水位也还较低，AI等新技术有望带来多种可能从而带来估值提升，若业绩能顺利释放，则是估值业绩的双击。

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目前时间临近两会，市场会预期计算机行业更多的政策，像信创、数据要素等又可能是市场关注的焦点，有可能接力ChatGPT的关注热度。

综上，AI可落地、基本面本身支持上涨、后续还有新的关注热度，我们倾向于计算机的行情比之前大家想的长。

Q3：年初至今半导体板块涨幅近13%*，表现居前。半导体行业未来是否有望迎来基本面与股价的双击，如何捕捉其中的投资机遇？

A：半导体的行业周期总体还是比较规律的，基本上3-4年一个完整的周期。半导体的周期总体跟全球经济比较相关。我们去年推测国内半导体基本面在2023年Q1见底，全球在Q3附近见底，目前看来这一观点仍然没有变化。

中国半导体公司长期有国产化替代、市场份额提升的阿尔法在。只是在周期下行的时候，下行的贝塔远大于阿尔法，因而表现较差。当半导体周期逐渐见底回升，周期的贝塔不再是负贡献甚至重回正贡献之后，半导体的行情将有望重新变好。

目前半导体资产普遍处于低位，后续业绩和估值的双击是有可能的。市场也会在基本面见底之前提前开始启动，因此尽管我们预期A股半导体公司Q1、Q2的业绩仍处于低迷，但可能是布局半导体较好的窗口。

*数据来源：Wind，汇丰晋信整理，20230101-20230210，过往业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

Q4：通信行业开年表现不俗，受哪些因素利好驱动，后市如何走？

A：前面讨论的对科技成长类资产股价有利的因素对通信行业也适用，同时市场还炒作了部分通信公司的数据资产概念（如电信运营商）和ChatGPT概念（如光模块相关公司），使得年初至今通信行业的涨幅也比较大。经过前期大涨之后，不少通信公司的估值已经合理或偏高，同时基本面没有太大的变化。因此，后市我们对通信行业相对谨慎。

Q5：传媒板块哪些细分赛道值得关注？

A：随着经济企稳回升，今年传媒行业的基本面总体是回暖的走势，不少细分子行业都值得关注。

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影视、院线：受疫情影响，2022年影视行业的供需都不好，全年票房仅300亿元。当前需求和供给都开始回暖，今年的春节档已经展现了这样的趋势。预期今年票房有可能回升到500-600亿元。影视、院线相关公司的业绩弹性较大，业绩上行的时候利润弹性往往大于收入弹性。

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游戏：去年全国游戏行业收入2759亿元，同比下降10%。今年经济逐渐复苏，居民收入预期回升，游戏的需求预期将回暖。同时版号正常发放，游戏的供给也会回暖。行业预计重回增长，目前估值普遍在低位。

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广告：广告行业跟经济相关性很高，广告公司业绩预期将随经济回暖而回升。

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互联网：几个互联网巨头公司主要在港股，核心竞争力并没有受太大影响。往后看，政策压力趋缓，业绩预期也开始变好，有估值和业绩双升的机会。

Q6：如何看ChatGPT对科技行情的“助燃”，是否会开启AI投资元年？

A：很难定义元年，因为以前A股也炒作过AI概念。但从行业来说，目前看到的ChatGPT的表现确实有里程碑意义。它的智能水平远远超过以前任何类似的产品，同时它的应用并不遥远，我们现在就能看到一些应用的落地。资本市场每年都会炒作很多新概念，但后来能落地并成为行业趋势的其实是少数，ChatGPT目前看来或属于能落地的那部分。

ChatGPT可能代表了新时代的开端，它可能可以类比互联网的开始，互联网深入到各行各业，以后AI也可能改变各行各业，其相关市场规模也会越来越大。AI后面的发展和应用还需要我们持续去跟踪和研究。

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