当前资讯!浦银安盛债市观察 | 信贷实现“开门红”，债市收益率窄幅震荡

2.6-2.10

(资料图片仅供参考)

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债市焦点

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中国1月社会融资规模增量5.98万亿元，比上年同期少1959亿元，前值为1.31万亿人民币。

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中国1月CPI同比2.1%，较前值1.8%微涨，环比上涨0.8%；1月PPI同比下降0.8%，降幅较前值-0.7%扩大，环比下降0.4%。

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乘联会1月乘用车市场零售达到129.3万辆，同比下降37.9%，环比下降40.4%；其中，1月新能源乘用车零售销量达到33.2万辆，同比下降6.3%，环比下降48.3%。

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债市走势回顾

上周公布了备受瞩目的1月份社融、信贷数据，其中今年 1 月人民币贷款新增4.9万亿，大幅高于去年同期的3.98万亿，好于市场预期，名副其实的实现了“开门红”。不过从结构上看，1月信贷与去年12月结构相似，仍然是由企业贷款撑起增量部分，而居民贷款增长仍然偏低。这种结构特征，一方面证实了当前稳增长政策推动信贷扩张的力度较大，另一方面也说明居民加杠杆意愿的修复仍然需要一个渐进的过程。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别上行2BP、持平、持平、持平。

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图：国开债10Y活跃券收益率

单位：% 数据来源：wind，截至2023.2.10

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债市策略

基本面方面

上周公布了备受瞩目的1月份社融、信贷数据，其中今年1月人民币贷款新增4.9万亿，大幅高于去年同期的3.98万亿，好于市场预期，名副其实的实现了“开门红”。不过从结构上看，1月信贷与去年12月结构相似，仍然是由企业贷款撑起增量部分，而居民贷款增长仍然偏低。这种结构特征，一方面证实了当前稳增长政策推动信贷扩张的力度较大，另一方面也说明居民加杠杆意愿的修复仍然需要一个渐进的过程。

政策方面

近期陆续仍有地方层面的稳增长措施出台，例如武汉、佛山等地出台了助力居民购房需求释放的政策，深圳出台支持中小微企业发展的若干措施等。不过，债市投资者现阶段的关注重点，可能已从政策本身转移到政策效果上。后续随着气温渐暖，各地基建、企业的开工情况，以及大宗商品的价格数据等，可能将成为验证前期政策效果的观察指标。

流动性方面

上周初银行间资金面有所收敛，不过央行随即加大了OMO投放力度，至后半周资金面紧张的情况已明显缓和。上周投放的7天OMO将于本周到期，叠加本周三将有3千亿MLF到期，使得本周的资金合计到期量达到2万亿，央行以何种形式续作值得关注。后续资金面能否持续回稳存在一定不确定性，仍需保持密切跟踪。

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后市展望

●利率债方面

好于预期的1月信贷数据公布后，债市反应较钝化，说明当前收益率水平已隐含了相当程度的复苏预期。而虽然流动性收敛问题在上周OMO加量投放后已缓和，但在当前宽信用的过程中，资金利率波动增大的风险并未排除。近期债市宜保持中性偏防守的策略。

●信用债方面

上周信用债发行情绪上升，整体收益率下行，信用利差继续收窄，短久期高等级信用债利差修复幅度相对更大。城投债票息价值显现，1-2年期和2-3年期收益率下行幅度大于1年以内，隐含评级AA和AA(2)收益率下行幅度大于AAA和AA+。银行资本债方面，1年期品种小幅回调，3年期品种收益率全线下行，其中3年期中高等级银行永续债涨幅最大。策略上，权益市场回暖和股债估值的位置从技术上不利于债市，也不利于以固收净值化产品为主的银行理财负债端，继续保持谨慎；目前年内隐含AA+产业债、2年期以内二级债、2-3年期隐含AA城投债相对价值较高；推荐区域与债务结构并重的择券方式。

●可转债方面

股市做多方向未变。节前市场做多逻辑是国内经济复苏、美联储加息转向和两会前风险偏好提升，短期市场调整是因为非农数据超预期、美联储官员连续放鹰，同时1月CPI验证在即，加息转向交易出现波动，但中期“中强美弱”格局预期不变，外资仍有望回流 A股。短期关注社融可能带来的稳增长链机会和ChatGPT等概念的动量机会。

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标签： 同比下降 结构相似 政策推动