博时宏观观点：当前宏观组合有利于股票表现

海外通胀继续下行，美联储紧缩预期有所缓解；国内疫情已经过了第一轮流行期，全国经济受限程度逐渐减轻。当前宏观组合处于“海外流动性缓解+国内增长磨底&流动性冲击已过”期，有利于股票表现，提前逢低布局春节到两会前的高胜率做多期。

海外方面，美国12月CPI如期继续回落，疫后首次环比负增，但房租和薪资仍具粘性。美联储紧缩压力有所缓解，目前市场预期2、3月FOMC各加息25bp。

国内方面，国内疫情已经过了第一轮流行期，全国经济受限程度逐渐减轻。三十城房地产销售数据近期较佳，但考虑到过去半年高频数据波动较大，还无法认为情况已经处于改善的趋势。

【资料图】

在连续数月的下跌后，12月以美元计出口季节调整与上月持平，对美国出口有所回升。12月社融存量同比增速9.6%，创2022年最低水平；剔除季节因素后，对实体企业的人民币贷款环比增速改善，与PSL投放有关的委托贷款增速有所下降，信托贷款余额回到正增长。剔除季节因素后，非食品CPI环比零增长，PPI上涨0.1%，连续两个月环比为正。

市场策略方面，债券方面，地产主要观察点仍然是销售和开工活动，当前好转迹象并不明晰；债券短期的节奏还与流行期高峰后经济活动的恢复节奏有较多关系。短端利率来自汇率的压力预计较低。看一到两个季度债券市场预计会维持一段时间的震荡，短端利率调整已经到位，长端后续升幅也将较为有限。

A股方面，当前宏观组合处于“海外流动性缓解+国内增长磨底&流动性冲击已过”期，有利于股票表现，提前逢低布局春节到两会前的高胜率做多期。风格上，未来6-12个月顺周期价值占优概率大，但未来1个季度成长风格大概率会重新超跌反弹跑赢价值。结构方面，推荐两条方向，一是沿着疫后恢复-经济复苏做轮动，推荐周期类的中证红利（金融地产+煤炭）+消费建材+铜+工控等。二是向成长方向调仓，推荐储能+光伏下游/绿电、军工、信创方向。此外，海外衰退趋势下，建议配置黄金股对冲海外衰退&平抑组合波动。

港股方面，短期波折中上行，Q2盈利触底反弹后港股更具确定性，关注国内外政策受益与困境反转方向。当前时点，市场对于海外流动性放松路径以及国内防疫、地产等政策优化的预期已较为充分。未来一个季度，盈利磨底的背景下，港股或呈波动上行态势。待23Q2盈利触底反弹与海外停止加息流动性进一步宽松再度共振时，港股更具确定性。

原油方面，23Q1全球需求向下，原油或震荡偏弱，OPEC+财政盈亏线形成底部支撑（70美元/桶附近）。

黄金方面，随海外向衰退靠近，黄金的中期投资价值凸显，短期流动性预期较充分，黄金或震荡。

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