高盛：新任行长明年4月才上任，日本央行为何现在突然调整YCC？

2022-12-24 05:53:43 来源：清一色财经

来源：华尔街见闻

有分析称，旧团队卸任前调整政策是一场有意为之的“风险管理”，2023年一大悬念是日本央行的收益率曲线控制（YCC）政策会否废止。高盛认为，日本央行将偏向保守并保留YCC，但可能用放弃负利率政策，以加强YCC政策的可持续性。

在未与市场事前通气的情况下，日本央行本周二意外翻倍放宽10年期日债收益率的交易区间上限至0.50%，被普遍解读为“收紧货币政策的试水”或“客观上的加息”。

【资料图】

由于现任行长黑田东彦此前否认过放款基债收益率交易区间的想法，日本央行还发表专门研究捍卫基债收益率区间上限在0.25%的正当性，投资者对日本央行赶在2022年终之前搭上欧美央行收紧政策的“末班车”之举，着实是吓了一跳。

因此，外界开始猜测日本央行为何要选择这样一个时机调整YCC（收益率曲线控制）政策的细节，这是否意味着2023年4月新任行长接棒之后，以超宽松政策著名的日本央行即将彻底转向？

一篇知名财经媒体的专栏文章称，黑田东彦选择在卸任前几个月放松对基债收益率交易区间的控制，可能是日本在超宽松货币政策方面的“战术性撤退”，是一场有意为之的“明智规划”。

参考其他国家修正货币政策的历史经验可知，如果要作出显著改变，最好是由即将卸任的央行管理层团队去做，而不是把潜在的烂摊子留给尚未建立起信誉储备的新团队。

否则，1994年12月，墨西哥新届政府上任几周就决定迅速扩大比索交易区间，导致比索崩溃并引发拉丁美洲金融危机，以及几个月前英国国债收益率在几天内飙升1个百分点的惨况，都突显出日本央行若将调整YCC政策完全留给新行长的风险之巨。

毕竟，在日本央行新政宣布次日，周三日本两年期国债收益率便自2015年来首次升破零，10年期基债收益率在周二跃升22个基点后，周三盘中也无限逼近0.50%的新上限，突显波动剧烈。

结合最新经济数据来看，日本央行本周的意外鹰派之举，倒可谓“恰逢其时”。

周五公布的数据显示，日本11月份核心CPI（扣除生鲜食品）同比上涨3.7%，创下1981年12月以来的最大涨幅，坐实了市场对日本央行“鹰派转向”的预期。新晋披露的10月货币政策会议纪要也显示，日本央行货币政策委员会成员担心过度通胀的风险，并正在考虑退出宽松政策的可能性。

有分析称，2023年的一大未知数是日本央行会否坚持YCC政策不动摇，自2016年9月引入这一宽松新政后，日本央行在管理YCC方面缺乏灵活性，进而放大日元贬值效用，曾屡被批评。

高盛日本首席经济学家马场直彦（Naohiko Baba）在本周发布研报称，日本央行放宽基债收益率的波动区间之后，华尔街开始预期该国货币政策明年将有更大转向。接下来很可能放弃负利率政策，以加强YCC政策的可持续性。即高盛认为，YCC政策在2023年并不会被废除。

该报告称，高盛原本预计明年春季新任日本行长上任后，才会调整基债收益率波动区间。之所以提前到本周就操作的原因之一是，新任日本政府对日本央行管理YCC政策的僵化不满，日本央行便趁机利用美国加息步伐放缓之际来进行YCC政策微调。

同时，鉴于外国投资者普遍预计日本央行行长换届后会发生政策转变，包括放弃YCC政策，针对10年期日债收益率上限的投机活动有所增加。日本央行新政可能正好对此作出回应，以加强对YCC政策可持续性的控制。

由于日本实现通胀目标的道路可能更为漫长，增强YCC效力很有必要，日本政府和央行都想以可持续和稳定的方式实现2%通胀目标。2023年春季日本工资谈判带来的工资增长或不能满足央行对提振通胀的要求。

高盛表示，日本央行作出的下一个政策决定可能颇为重大，例如改变长期/短期政策利率目标，或者完全终止YCC。但这取决于明年全球经济放缓的风险，以及2%通胀目标能否持续稳定实现。

高盛认为2023年日本央行通胀目标基本不可能实现，令其只能继续维持YCC原则不变。但在新的市场条件和欧美央行协同收紧政策的背景下，只能借助调整基债收益率区间来维持YCC控制。

相比于高盛对日本央行下一步政策的预判，其他分析师显得更为激进。

前日本财务省副大臣，被称为“日元先生 ”的榊原英资表示，日本央行最早在明年1月再次出其不意的收紧货币政策，例如再次宣布提高YCC上限。届时日元兑美元或飙升至120。

瑞银证券首席日本经济学家、前日本央行官员足立正道（Masamichi Adachi）认为，无论日本央行怎么称呼它，“这都是朝着退出迈出的一步”，并为2023年新行长上任后加息打开了大门。

华尔街见闻此前提及，有分析认为，日本央行这次意外调整YCC政策，给其信誉造成了巨大的伤害，日本央行的信誉可能要等到明年4月新行长上任才能恢复：

日本SMBC日兴证券高级经济学家Koya Miyamae指出，政策转变可能会发生在明年春季，届时新行长走马上任，工资谈判结果也将出炉。但他警告称，市场并不排除更早转向的可能性，并暗示黑田东彦曾经有过180度大转弯的记录。