西南证券股份有限公司郑连声近期对进行研究并发布了《原材料价格影响毛利,H2有望企稳回升》,本报告对浙江仙通给出买入评级,认为其目标价位为21.75元,当前股价为13.34元,预期上涨幅度为63.04%。
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浙江仙通
投资要点
事件:公司发布2023 年半年报,23H1 实现营收 4.56 亿元,同比+15.6%;归母净利润 0.54亿元,同比-6.7%,毛利率 27.8%,同比-2.9pp,净利率 11.8%,同比-2.8pp。其中 23Q2实现营收 2.32亿元,同比+34.5%,环比+3.7%;归母净利润 0.23 亿元,同比+9%,环比-22.9%。
原材料价格高位影响利润,占比有望提升。受原油价格和人民币汇率影响,公司橡胶密封条主要原材料三元乙丙胶、炭黑、石蜡油等原材料价格维持高位运行,影响了公司的毛利率,23Q2 毛利率 25.7%,同比-2.5pp,环比-4.2pp;净利率 10.1%,同比-2.3pp,环比-3.5pp。随着公司在原材料价格较高位置报价获取的新项目不断量产,在原材料综合成本下降的通道下,预计毛利率将会有明显的改善。23H1新能源汽车密封条营收约 5500万元,占比仅 12%,公司开发的多个新能源汽车项目在 2024 年开始量产, 新能源汽车营收占比将大幅增长。
密封条行业升级,公司盈利优势明显。随着消费升级,整车外观档次要求逐渐提高,越来越多车型逐步采用欧式导槽和无边框密封条,单车价值较传统日式密封条增长 2-4 倍,车用密封条产品升级,市场规模不断提升。公司通过 90%以上模具自制、科学生产等方式实现在成本控制上较为突出的优势,盈利能力优势明显,公司主要原材料为石化下游产品,预计 23H2价格有望进一步回归常态,成本压力将有所缓解。随着公司各新定点项目的落地或放量,公司收入有望实现持续稳健的增长。
客户不断开拓,国产替代进行时。新产品持续放量,密封条销量不断增长,产品单价持续提升,22 年共销售密封条 10361 万米,同比+12.3%,单价 8.75 元/米,同比+6.1%。客户不断开拓,一方面公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系,另一方面,还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场,22年前五大客户销售占比 53%,同比-24pp,客户结构明显改善。近年来陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点,当前站在新一轮快速发展的起点。
盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.62/0.87/1.25元,对应PE 为 22/16/11倍,3年归母净利润年复合增速 39.1%。给予 24年 25倍 PE,目标价 21.75 元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险,行业不景气风险,市场竞争加剧风险
证券之星中心根据近三年发布的数据计算,华创证券张程航研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为77.97%,其预测2023年度归属净利润为盈利1.91亿,根据现价换算的预测PE为19.18。
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