【全球热闻】专家观点|马永谙：公募基金一季度出炉，释放了哪些信号?

（节目录制于2023年4月27日）

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4月24日，公募基金2023年一季报披露完毕，各基金一季度资产配置及重仓股浮出水面。今天我们就来盘点一下今年公募基金的一季报都披露了哪些内容，对我们接下来的投资有什么参考价值没有？

首先我们先看一下整个基金市场的规模，截至3月31日，公募基金市场总规模26.34万亿，较去年年末上升5798亿元。如果按照基金类型划分的话，另类投资基金的规模较上季报下降了5.69%，降幅比较明显。另类投资基金主要包括量化对冲基金和商品投资型基金，2022年量化对冲基金整体表现欠佳，作为商品投资主力的黄金在美国加息周期承压，所以有部分投资者选择了一季度赎回。

另一个就是债券型基金，成为为数不多的规模下降的基金类型，去年债市受到疫情边际变化以及宽信用政策预期升温等多重因素的影响，导致了债市出现大幅调整，多只基金净值回撤超过1%，对于很多年化收益率只有5%左右的债券类基金来说非常罕见，所以进而引发了机构集中赎回。今年经济复苏大势所趋的背景下，一季度投资者对于债市仍然处于观望态度。除了规模微降以外，从持仓来看，公募基金配置债券资产占比也下滑了2个百分点。

与前面相反的是，股票型与货币型基金规模较上季度分别增加4.67%和4.77%。这里面就体现了一个很有意思的现象，一方面，今年A股在chatGPT、“中特估”等主题性机会持续发酵下并不缺投资机会，很多投资者选择坚定信心、加仓A股。但是，也有部分风险承受能力较低的投资者转为持币观望，从去年11月中旬以来，银行理财与公募基金固收类产品的赎回现象仍在持续，银行理财赎回资金也可能部分流入了货币基金。这或许也体现了当前资金对于未来经济复苏预期的分歧态度。

一季度公募基金持有A股的市值约占A股流通市值的8%，所以，作为机构投资者的主力，公募基金的投资情况对于整个A股市场都是举足轻重的，所以我们就来看看公募基金一季度在资产配置上有什么调整。

第一个变化就是股票仓位提升了，各类型主动权益基金仓位的中位数较上季度均有上升，表明市场风险偏好回暖。普通股票型基金股票仓位中位数是91.47%，处于近三年较高水平；偏股混合型基金仓位中位数也达到了90%以上。更能说明问题的是，灵活配置型和平衡混合型基金的股票仓位也提升较多，说明公募基金对于A股市场开始变得更加乐观了。

第二个变化是对于中小市值股票而言，创业板的配置比例下降了。本季度，主动权益基金重仓股在中证1000、中证500和科创50上的配置比例增配较多，但是在创业板的配置比例下滑较为明显。此外，沪深300虽然较上季度占比略有下降，但仍然是基金重仓股配置最高的板块，配置比例达到44.46%。

第三个变化是行业配置上的变化。计算机行业新配的最多，其次是电子、通信和食品饮料行业。减配的主要行业有电力设备及新能源、国防军工和银行等。同时，我们统计了一季度增持股数最多的100只股票中，有12只属于“中特估”主题的股票，有9只属于“数字经济”主题的股票，有9只是新能源相关的股票。总体来看，今年一季度市场行情演绎得相当极致，TMT板块大涨下也吸引了部分基金的筹码，但是对于新能源行业来说，虽然有些资金出现了倒戈，但是电力设备及新能源行业仍然是目前公募基金持有的第二大行业，食品饮料和医药分别位居首位和第三，可见这三个行业的长期投资价值在机构的心中的地位仍然难以撼动。

基金季报除了看基金的持仓情况外，基金经理对于投资方向的判断和展望也是相当重要的。我们统计了百亿基金经理对当前市场焦点的看法后，发现目前基金经理们对AI上面的观点发生了一些分歧，这种争议程度不亚于去年一季末的煤炭。对于AI 主题是拥簇还是观望，正成为一季报基金经理最显著的“意见鸿沟”。

表示看好的“主力”有许多明星基金经理，比如诺安基金的蔡嵩松认为，随着 ChatGPT 的问世，人工智能出现了突飞猛进的发展，将影响几乎所有的行业，或将成为未来最强的产业趋势。数字经济、人工智能、国产替代未来都是他投资的重要方向，本基金主要围绕着这些方向的软件层面进行布局。再比如“医药女神”葛兰也开始中长线看好本轮科技创新周期，她在“中欧阿尔法”的一季报中表示，除了前期重点关注的硬件创新之外，近期海内外在通用人工智能上的重大突破预示着一轮新的科技浪潮正在到来，她会加大对相关产业的研究跟踪。

相比投资热情不减的基金经理，有的基金经理则在大涨过后表现得更加谨慎。

比如“汇添富价值精选”的基金经理劳杰男，他认为在当前背景下，算力相关的公司受益比较明确，基金也进行了一定的参与和布局。但对于大模型本身及应用的发展，商业化落地、格局的分析、公司总体受益及受损的权衡等问题，均有极大的不确定性，仍需进一步研究，在市场亢奋中盲目投资会有较大的风险。

“易方达科翔”的基金经理陈皓对此也有类似观点，他觉得从客观上来讲，当下的研究认知还不具备对相关标的的定价能力，尤其当这些个股快速上涨后，也不太符合 “以相对合理的价格买入预期收益率更高的资产”的这一投资理念，因此会选择暂时“以静制动”，继续对产业和公司进行跟踪、研究以及再定价，等待胜率和赔率更高的投资时机出现。

更有甚者，已经从行动上给出了答案，比如银华基金的李晓星表示“太阳底下没有新鲜事，过度的热情在某个阶段也总会消退”，一季度他出于中长期性价比的考虑，增持了一些互联网平台、光伏储能和消费相关标的，反而是减持了一些计算机标的。

至于被打入冷宫的新能源，到底还有没有投资机会，一些基金经理的观点或许可以给我们一些启示。

前海开源的崔宸龙就是一位新能源投资的代表，他就认为，目前我们处于能源革命的重大转折点上，光伏和锂电池作为能源革命的生产端和应用端的代表，具有巨大的成长空间。新能源运营商商业模式开始改善，确定性较高，而且相对于制造端，渗透率更低、所以会关注新能源运营企业的中长期投资机会。

同样，广发新能源精选的基金经理郑澄然明确表示过去三年表现较好的光伏、储能等产业趋势仍在，光储需求依然强劲，预计后续上游硅料、碳酸锂降价会进一步刺激需求，板块高景气或能够持续。光储板块股价回调后，当前价格已经较为充分反映了悲观预期，估值也回落至过去5 年最低水平，已经具备长期价值。

以上是我总结的一些代表性基金经理的观点。公募基金的季报中，关于基金经理对于未来市场的判断和展望，都是基于当下市场的真实想法，所以还是很有参考价值的。但是，如果一味地跟踪公募基金的重仓股或者重仓行业来抄作业、做投资，可能会存在一定的风险。因为本身季报、半年报的披露时间都是滞后1-2个月左右，如果这段时间市场风格发生变化或者基金发生风格漂移的话，盲目跟风买入可能会带来波动风险。就拿往年的一季报来说，相对上一季度增配的重仓股并不意味着接下来的时间都会表现较好，2022年一季度增配的重仓股主要分布在煤炭、农林牧渔和房地产行业，2022年全年下来，这三个行业整体表现都还不错。但是2021年一季报中，增配的重仓股主要分布在计算机、消费者服务和银行，但是2021年全年来看，这几个行业表现并不理想，2020年的统计结果也是如此。

所以，基金季报只是作为一个参考，并不能直接拿来抄作业。在选基金时，我们可以通过季报去选择投资策略和自己风险承受能力接近、基金经理投资观点和自己投资目标相符的优秀基金，这样持有体验才会更好。

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文章来源：

根据喜马拉雅《小马哥财道》录音整理

策划：张璐璐

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