“中式快餐第一股”大混战 三闯港交所的乡村基成色几何？_每日视点

来源：金吾资讯

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算起来，这已经是乡村基第三次冲击港交所了。

4月6日，乡村基快餐连锁控股有限公司（以下简称“公司”）带着旗下两个中式快餐品牌“乡村基”和“大米先生”来到了港交所门前，提交了主板上市申请，联席保荐人为高盛和招银国际。

在乡村基之前，同样身处中式快餐连锁的行业的老乡鸡、老娘舅2022年在A股发起IPO冲刺，几家来回争夺“中式快餐第一股”。

过去三年，公司大举关闭203家乡村基又开店285家，大米先生关闭160家同时开店385，实现净开店，且实现了副品牌赶超主品牌的局面，这其中主要是大米先生在湖北、上海和广东开店扩张的贡献。

2023年第一季度社会消费品零售总额数据出炉，按消费类型分餐饮收入12136亿元（人民币，下同），增长13.9%；3月社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%，其中按消费类型分，3月份餐饮收入3707亿元，增长26.3%。

东吴证券食品饮料行业首席分析师汤军对此表示，数据符合预期。从全年来看的话，二季度可能是一个数据上的相对低位，下半年比上半年更好一些，餐饮行业有望重启IPO。

曾私有化退市，业绩波动较大

在乡村基冲击港股IPO前，曾于2010年9月28日在美国纽交所上市，代码为CCSC，融资8250万美元，不过于2016年4月21日私有化退市。

图：位于重庆市渝中区某乡村基门店

2011年，乡村基推出了副品牌大米先生，但两个品牌的定位不同，在开店地区、菜品、经营模式上不太一样。

乡村基主打川菜，经营模式偏向肯德基、麦当劳自助取餐的模式，开店数量绝大多数集中在重庆和四川；大米先生菜品较为结合当地口味，以称菜和小碗菜的模式经营，主打湘菜、江浙菜及粤菜等当地菜品，地区分布较多点开花，在湖北、湖南、四川、上海均有过百家的开店数量。

公司整体业绩方面，据招股书数据，于2019年、2020年、2021年及2022年，公司整体收入为32.57亿元，31.61亿元、46.18亿元及47.06亿元，同期，年内分别实现利润8270.2万元，亏损242.4万元、利润1.09亿元及3083.8万元。

虽然公司整体营收情况较同行靠前，但盈利方面可以说波动幅度较大。具体来看，由2019年的盈利到2020的亏损，而2021年到2022年盈利却又下降，这主因疫情影响导致。

招股书显示，于2020年因疫情导致客流量下跌、餐厅暂时停业及营业时间缩短，2021年疫情受控后，客流量逐步恢复及餐厅重新开张业绩有所回暖，而2022年疫情卷土重来，包括重庆、四川及湖北的现有市场爆发疫情对餐厅业务造成不利影响。

较为严重的是上海地区，因疫情影响，2022年4月至5月暂停几乎所有上海大米先生餐厅的运营，这其中包括外卖业务，估计损失约1.2亿元收入。

对比而言，同行老娘舅和老乡鸡看起来较为稳定，据其A股招股书数据来看，老娘舅于2019年、2020年、2021年及2022年首6个月，营业收入为12.22亿元、12.07亿元、15.25亿元及6.27亿元；净利润为6576.53万元、2175.54万元、6384.7万元及75.10万元。

老乡鸡同期营业收入为28.59亿元、34.54亿元、43.92亿元及20.11亿元；净利润为1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元及7567.83万元。

同行较为稳定原因或许在于各地侧重的市场不同，受到疫情的影响程度不同，乡村基集中在重庆、四川及湖北，大米先生在三年期间于上海大举扩张。

老娘舅2019年至2022年6月，60%市场集中在浙江，30%的市场则集中在江苏，并且老娘舅的外卖收入在2022年6月、2021年及2020年占门店收入的52.10%、47.30%及49.10%，而乡村基公司外卖收入在2022年、2021年及2020年占门店收入的36.5%、33.4%及36%。

老乡鸡方面，销售区域主要是华东和华中地区，其中华东是最重要的销售区域，主要分布在安徽、上海、江苏，尤其是安徽。截至2022年6月，老乡鸡共1099家直营门店及加盟店，其中安徽668家，江苏168家及湖北125家占到大头。

图：乡村基近4年财务数据

细看整体支出中，所用原材料及耗材和员工成本占到支出的大头，其中所用原材料及耗材分别于2019年、2020年、2021年及2022年占到43%、43.3%、42.7%及42.9%；员工成本则在各期分别占到23.8%、22.2%、23.6%及24.9%。

随着收入的不断增长，最大的三项支出：原材料、员工成本、租金所占各期支出比例没有明显的变化，控制较为稳定，主要是公司近几年不断扩张，规模扩大的结果。可以看出乡村基对人员管理、店面的掌控有着较强的能力。

此次公司赴港交所IPO融资，主要于2023年至2025年用于扩张餐厅网络、翻新现有餐厅以及加强供应链能力。不过值得留意的是，乡村基和大米先生并无自己的中央厨房和自有的供应链。

据招股书称，公司内部设有两个级别的中央供应链团队和区域供应链团队。中央供应链团队负责挑选主要供应商及采购到店食材，如大米、食用油、干货以及餐厅消耗品；区域供应链团队负责挑选合资格的本地供应商及采购新鲜食材，如肉类、蔬菜及地方特色食材。

于期内，五大供应商的采购总额分别占公司采购总额的26.1%、23.4%、27.6%及22.9%。

未来，当公司体量上来之后，通过逐步优化供应商关系，构建供应链及对管理不断进行优化，能够对利润能够腾出更多的空间。

大米先生追赶乡村基

在开店数量上，过去几年乡村基和大米先生开店闭店较为频繁。据招股书数据，于2019年、2020年、2021年及2022年（以下简称“同期”），乡村基开店125家、113家、122家及50家，同期关店26家、52家、77家及74家；大米先生则在期内开店127家、109家、179家及97家，同期关店17家、48家、44家及68家。

招股书中指出，主要原因是相关租赁协议终止，以及于2020年、2021年及2022年餐厅主要受疫情影响，营商环境及客流量变化而表现欠佳。

大米先生过去三年在上海实现净开店127家，上海也是乡村基和大米先生两个品牌中净开店数量增长最快的地区。

另外，大米先生占公司整体经营收入的比例逐渐扩大，由2019年占整体餐厅经营所得总收入的36.3%增至2022年53.2%，乡村基则由2019年占整体餐厅经营所得总收入的63.7%降至2022年46.8%。

图：乡村基按地理位置划分餐厅数量

单店经营方面，乡村基及大米先生的单店日均销售额均过万。其中，乡村基单店日均销售额于同期分别为13711元、11873元、11577元及11296元，大米先生则为10207元、9882元、12461元及12722元。

客单价（每单平均消费额）方面，于期内，乡村基客单价为26.6元、25.6元、25.3元及25.0元，大米先生客单价则为22.7元、21.5元、21.9元及22.7元。翻座率上，于期内，乡村基翻座率为2.8、2.2、2.7及2.7；大米先生的翻座率为3.3、3.4、4.3及4.0。

总体来看，大米先生在单店日均销售额、翻座率以及净开店扩张速度上，较乡村基有所优势。整体公司的收入贡献也逐渐由乡村基过渡到大米先生。

2023年餐饮IPO或将回暖

根据弗若斯特沙利文报告，按2022年总收入计，中国餐饮业市场的规模为4.4万亿元，同年中国快餐店市场的规模达到1.04亿元，占餐饮业市场的23.6%。与西式快餐店及其他菜系的快餐店相比，中式快餐店在中国快餐店市场占据主导地位，于2017年至2022年间，按收入计占逾70.0%的市场份额，餐饮市场仍有巨大的空间。

随着疫情防控措施的优化，餐饮行业的复苏在市场预料之中。据国家统计局数据，今年1—3月份，社会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%，其中按消费类型分1—3月份餐饮收入12136亿元，增长13.9%；3月社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%，其中按消费类型分，3月份餐饮收入3707亿元，增长26.3%。

图：国家统计局

东吴证券食品饮料行业首席分析师汤军认为，餐饮复苏的情况符合预期，主要叠加了去年12月末至今年1月初阳康的影响，以及一二月份春节因素的一波修复，被压抑的社交需求释放促进了整个餐饮行业有一轮比较强劲的复苏。

3月份的数据看有所回落，汤军表示，不管是从餐饮行业，还是从整个泛消费领域3月份环比都有一些回落是合理的，预计4月份环比3月份持平；从全年来看，二季度可能是数据上的相对低位，下半年会比上半年更好。

据梳理，近两年来，中式餐饮品牌如老乡鸡、老娘舅、杨国福、绿茶餐厅纷纷冲击IPO上市，但上市环节多处于“卡壳”阶段，要么进展缓慢停滞不前。

东吴证券食品饮料行业首席分析师汤军认为，IPO上市受阻，与资本市场整体环境有关。去年一整年港股市场表现比较疲弱，从发行的角度来说，估值难以发行较高，而偏快餐类这三年发展比较迅速，与居民收入水平下降，消费力下降有很大的关系。

汤军表示，2023年餐饮行业有机会重新开启IPO，进行融资加速扩店，并进行上游供应链的进一步整合。

作者：余宗杰

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