每日速讯：农银汇理邢军亮：从半导体博士到新能源干将，行业投资更需“以长打短”前瞻景气度

2022-12-09 21:59:00 来源：清一色财经

来源：资事堂

【资料图】

农银汇理基金历来是培育“成长派”基金经理的沃土，邢军亮是最新成长起来的那一位。

他是中科院半导体的博士，长期专注新能源研究，对热门赛道有很强的覆盖能力。

他在研究员时就以能推票、敢挖掘闻名，明星基金农银新能源背后，也有他的重要贡献。

但他在投资上的专注、反思和提升并不为人知。

接手百亿级别的农银新能源主题基金后，他不断磨砺投资体系，持续调整组合，稳扎稳打做投资，业绩表现在同类产品前列。

他是如何做到的？他对新能源的后市又有何判断呢？

金句摘要：

1、投资中不要过多去预测，更重要的是尊重和应对市场。
2、判断一个板块是否有泡沫，核心因素是产业景气度能否持续，业绩表现是否会超预期。
3、当下赛道投资和研究激烈竞争，市场对短期信息高度敏感，这种状态下反倒适合“以长打短”。
4、如果以见底弱复苏的预期看，新能源的需求还处于稳定状态，短期的扰动，反而给了配置优质品种的好机会。
5、制造业公司，能否用成本构筑出更深的产业壁垒，是很关键的选股指标。

从半导体到新能源

邢军亮是中科院微电子博士，从本科到博士他研究的都是半导体方向，是业内非常了解这个板块的投研人士之一。

公开信息显示，他博士期间还申请过关于半导体的专利，双波长锑化物应变量子阱半导体激光器及其制备方法。读来颇让人“不明觉厉”（虽不明白但觉得厉害）。

学术上已有成绩的邢军亮，毕业以后出于个人兴趣，来到上海加盟兴业证券做分析师，“大厂研究员”是他这个时候的身份特征。

邢军亮入行早期一直跟踪的是TMT方向、中小盘、通信行业，结合半导体出身，非常合理。

2018年“531”之后，光伏板块受到政策退坡影响，此时邢军亮接过光伏的研究工作，当年看是“坐冷板凳”，事后看是“抄底”了。

行业谷底接手新能源产业的研究，正是埋头梳理逻辑框架，并在业内“交朋友”的好时候，之后邢军亮的诸多新能源前瞻判断，很受益于这段“冷板凳”研究。

2018年9月，邢军亮加入农银汇理基金，最开始跟踪通信板块。身处5G建设的初期，通信行业热度很高，邢军亮在其中也颇有斩获。

“幕后”贡献多

埋头研究很快获得了成果。2020年，农银汇理基金在光伏上打了非常漂亮的一仗，农银新能源基金等基金成为当年的“冠军基金军团”。

作为负责新能源板块研究的研究员，邢军亮起到了重要作用。

比如2020年的3月份，尽管政策松动明显，但当时场内机构顾虑较多，尤其担心光伏装机量上不来。

邢军亮认为，在疫情背景下，全球流动性相对比较宽松，收益率相对比较高的项目比较紧缺。所以，光伏装机一定会上来。

这个判断，回头去看，恰是光伏产业链布局的最好时点。

这个判断得到了基金经理的认可，时任基金经理重点配置了光伏产业链里的优质标的并持有了全年。

转到2020年中，新能车光伏的排产开始复苏，邢军亮敏感地发现市场对于新能车终端需求的判断有明显低估，于是强烈建议在新能源板块内部做配置切换。

这推动了基金经理把仓位陆续从光伏挪出部分布局到新能车上，日后看，这个判断也是成功的。

走到“台前”

2022年3月，农银新能源主题基金变更基金经理，邢军亮开始单独管理这只规模业绩都备受关注的基金。

尽管他已有同类产品管理经验，又与原基金经理配合默契，但管理一只超过200亿元规模的大基金，仍是一种挑战。

目前来看，邢军亮做得不错，截至2022年12月，农银新能源主题的表现依然在同类前列，外界对邢军亮的管理风格也逐步熟悉和肯定。

邢军亮自己回顾总结，在农银新能源混合的管理中，坚守新能源行业，从长期成长性和中观角度去选择标的，是重要经验。

这一方面是因为产品规模较大，必须有所前瞻，另一方面也是行业研究的竞争白热化之后，必须有所差异化。

现在，他将很多产品都以三年期为维度去挑选。一旦买定，基本上以年为单位持股，组合调整相对也更从容、有序。

应对胜于预测

从研究者到投资管理人，邢军亮感受最大的变化是，相比于预测，更重要的是应对。

做研究员的时候，他会对整个行业景气、公司业绩释放做很细致的研判，也会基于合理的估值框架分析安全垫在哪里、向下的空间、犯错的成本或者几率，许多预测做得非常细。

但管理基金以后，他更多感受到市场的“力量”，尤其2022年以来，重仓板块频频表现出相对极致的行情，更加考验基金经理的投资功底。

如今，邢军亮更加认识到，要把中观的行业预判、优质的公司选择和把握市场脉搏结合起来，在操作时尊重市场的演绎、重视市场的选择。

他自己反思，过去两年中，早期的研究有重视“量”胜于“价”的习惯，当时是出于判断的确定性角度，但后来看还是不够全面。

另外，过去一年他也曾相对较早地兑现部分热门板块的标的盈利，回头看，他坦言，自己的投资框架和对市场的“阅读”能力有进一步完善的空间。

关注第二成长曲线

邢军亮的产业框架是以中观的产业趋势为引领，再自下而上寻找优质公司。

在选股中，他除了关注一些硬性的指标比如市占率、竞争格局、产业地位，新技术的储备等，更关心以下两个层面问题：

一是，制造业的公司，能否用成本构筑出更深的产业壁垒是很关键的选股指标。

二是，制造业的公司，管理层的眼光很重要。管理层是否能在企业第一成长曲线减缓或者停滞时，迅速找到合适的第二成长曲线。

市场常常担心技术领先的公司，盈利能力过高，由于自身技术迭代放缓，会有很多新的进入者会进入行业，到了后期，在第一成长曲线里陷入竞争压力。

但邢军亮认为，一些比较优秀的企业家会提前进行布局。

以业内一家电池龙头公司为例，短期内市场对它存在审美疲劳。但这家公司做动力电池的时候，已经储备好储能电池。企业家的前瞻能力非常突出，这类公司的业绩预测，显然可以更积极一点。

邢军亮判断，往后去看，储能电池的市场份额还是会回归到优质电池厂商手里。

估值不能静态判断

近年，对部分成长赛道的业绩预判，业内常有低估之感，这点如何避免？

邢军亮认为，真正的成长股，在某个时间段里看起来可能存在估值泡沫，但只要它们的核心需求（下游景气度）仍远超其他行业，它们的高成长大概率仍会维持。

他认为，判断泡沫存在与否，核心要素来自产业景气度，投资的底层逻辑在于，预判景气度是否能够持续，或者景气度的持续度是否会超预期。

不能简单根据静态业绩或者根据线性外推的业绩，去判断行业或者企业是否存在泡沫。

以当前某些行业为例，产业的景气度非常高，他追踪到的一些高频数据，包括订单数据、海关数据都是同比翻倍甚至两倍的大幅增长，那就没有理由预判“泡沫”。

从近期的业绩判断来说，估值是否存在泡沫，主要是观察两个方面：

第一，产品主要销售区域是否有比较大的需求风险；

第二，产品价格的盈利能力是否出现了线性外推情况。

后者指行业的短期供需已经受到影响，但市场在投资情绪的推动下进行简单成长率的线性外推。

基于这个维度，投资上研判未来三年以上的业绩走向，能够让基金经理更准确把握板块的估值合理性。

现在更适合“以长打短”

当下，对于新能源行业的研究覆盖资源投入日益增大，邢军亮如何持续挖掘超额收益？

邢军亮认为，获得超额收益，有两个核心。

首先，更精细化的产业趋势研判。通过研究行业的阶段、未来发展做行业比较，选择出好的行业，这是最核心超额收益来源。

其次，“以长打短”。当下赛道投资和研究的激烈竞争，市场对短期信息的敏感度非常高，这种状态下适合“以长打短”。

所谓“以长打短”，就是对特定的中观行业，用更长周期去分析研究它，规避短期交易因素带来的交易成本。

后者尤其要注意根据产业发展和产业规律，找到最优秀的公司。发掘那些对于客户需求有较高反应能力，以及较好渠道建设能力、成本控制能力，战略规划和布局能力的公司。

看好智能车、光伏和储能

在新能源的各个投资方向上，邢军亮主要关注三个方面：

新能车部分，他认为会继续向智能化方向延伸。新能源车达到目前的渗透率之后，智能化是非常明确的方向。

光伏方面，他认为贝塔（行业景气度）会更强。硅料价格如果在明年开始下行，光伏的装机量将会明显提升。

储能行业正在演绎从0到1的爆发过程。

2022年由于受到地缘因素的冲击，户储的量增长很快。往未来看，整个储能包括大型储能电站，都处在从0到1的状态，未来都有比较大机会。

在当前位置，以明年估值来衡量，以上几个行业方向还没有泡沫化，但需要持续跟踪，优中选优挑选个股标的。

邢军亮还认为，尽管有好的资产配置方向，但需要谨慎对待未来可能出现的风险点，未雨绸缪。

他预计，新能源行业未来可能的考验体现在两个方面：

一是，上游材料的价格波动难以研判。

当前硅料、锂矿的价格已经较长时间保持在高价区段，未来上游材料价格波动仍旧需要重点跟踪。

二是，制造业中游环节的竞争格局恶化。

新能源产业链的中游，一些面向B端的环节，由于需求的景气度不断有新进入者，竞争格局边际偏弱的过程，目前股价也充分体现这层预期，未来这类环节的配置难度比较大，要能找到核心壁垒的公司。

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