环球即时：绿源电动车IPO：收入100亿净利润仅2亿，钱都去哪了？

来源：德林社

又一家小电驴拟上市。

11月22日，绿源集团控股（开曼）有限公司向港交所主板递表，中信建投国际为其独家保荐人。

(资料图)

绿源集团主营两轮电动车，电动自行车和电动摩托车，2021年销量为194.77万辆。按弗若斯特沙利文报告，其销量在中国排名第六，市场占有率为3.9%。

在收入方面，2021年绿源集团营收达突破30亿，达到34.18亿，但盈利能力一般，净利润几千万左右徘徊。从2019年至2022年上半年，这三年半绿源集团累计总收入为102.9亿，但净利润只有2.2亿，赚钱能力一般，百亿营收只能说赚个寂寞。

绿源集团收入破30亿

绿源集团成立于2003年，是国内最早一批进入两轮电动车行业的企业。绿源电动车老板倪捷，被称为国内电动车的创始人，倪捷、胡继红夫妻二人也系绿源集团的联合创始人。

截至2021年，我国电动两轮车制造商约100家，其中前9大厂商共占据80.3%的市场份额。

目前，两轮电动车的头部企业分别是雅迪和爱玛，两家公司去年销量分别为1386万台、835万台，市场占有率分别是27.9%和16.8%，其他为爱玛（835.05万辆 16.8%）、台铃（650.0万辆 13.1%），绿源集团以3.9%的市场份额排名第六。

绿源虽然起步最早，也有技术加持，但在发展过程中，绿源被其他同行甩在了身后。

目前绿源集团在浙江、山东及广西设有三个生产基地。截至2021年电动两轮车年产能约达210万台，公司也是业内仅有的9家年产能突破200万辆的制造商之一。

绿源集团以线下经销商为主，截至2022年6月，公司拥有经销商数量为1086个，终端门店数量超过9200个。在收入构成方面，绿源的主要收入来源为销售三类电动两轮车产品，包括电动自行车、电动轻便摩托车及电动摩托车。

财务方面，2019-2021年及2022年前6月，绿源集团的收入分别为24.95亿元、23.78亿元、34.18亿元及19.98亿元。同期净利润分别达6974万元、4028万元、5926万元、5180万元。也就是说，三年半，绿源集团总收入为102.9亿，但净利润只有2.2亿，赚钱能力一般，百亿营收只能说赚个寂寞。

反映到盈利能力上，2019 年至 2021 年，绿源集团毛利率分别为 13.7%、12%、11.3%，到了 2022 年上半年进一步降至 9.9%。

毛利率低，主要是销售成本高，同期内，销售成本占同期总收入的 86.3%、88%、88.7%，其中超九成为原材料及消耗品。

以2022年上半年为例，其销售成本为17.99亿元，同比增长25.3%。绿源集团称，主要由于所用原材料及耗材增加3.51亿元，与营收增长一致，其中电池成本上涨导致公司电池产品毛利率出现下降，以及电商服务的毛利贡献出现下降等。

绿源集团在招股书中表示，由于一些无法控制的因素 （ 如通货膨胀等 ） ，公司面临原材料、零件、组件、包装材料及能源、交通运输等必要供应或服务的价格出现波动。

不过，相对于已经完成上市的两轮电动车生产商，如雅迪控股2022年上半年实现毛利率约17.92%、新日股份约13.41%，绿源集团的毛利率还是有些偏低。

电动两轮车行业整体利润率不高，2021年，雅迪的净利润率为5.07%，爱玛的净利率为4.29%。但绿源集团的净利率更低，最近三年多一直在1.7%-2.8%之间。

有业内人士表示，在当前上游原材料价格的上涨无法改变的前提下，推动产品向高端化、时尚化等方向升级，是提高车企毛利率的重要手段，而车型改款研发和智能科技化研发等，也是两轮电动车生产商当前发展的重点。

市场竞争激烈面对同行夺食

在电动车市场，绿源集团引以为傲的是专技术、专利等，号称 “ 一辆车能骑十年 ”。绿源集团招股书称，公司是中国拥有最多发明专利的电动两轮车生产商，在中国持有合共282项专利，其中42项为发明专利、178项为实用新型专利及62项为外观设计专利。

招股书显示，2019 年至 2021 年及 2022 年上半年，绿源集团研发成本为 6940 万元、8352.1 万元、9582.6 万元及 4484.2 万元。研发成本占营收比例分别为2.8%、3.5%、2.8%；2022年年中进一步降低至2.2%。

同期，绿源集团在销售及营销上支出为 1.3 亿元、1.2 亿元、1.9 亿元、0.95 亿元，也就是说研发成本约是销售及营销开支的一半。近年来，绿源集团加大广告投放，比如《脱口秀大会》、《向往的生活》及《嗨放派》等电视综艺节目上不时有绿源集团的身影。

值得一提的是，受益于快速增长的电子商务、外卖、按需配送及共享出行市场对电动两轮车的庞大需求，绿源集团来自这些企业及机构客户的收入出现大幅增长。

2020年，绿源集团来自于B端客户的收入同比飙升了20.7倍至5.54亿元，占营收比重接近1/4。2021年，绿源第一大及第二大客户均是来自共享出行服务供应商，两大客户为公司带来的收入达到4.2亿。

不过，到2022年，绿源B端客户订单大幅下降，2022年上半年，绿源来自企业及机构客户的收入为3117万，同比大幅下滑接近90%，从而拖累了公司营收的增长。

绿源解释称：来自企业及机构客户的收益持续减少，是因为我们调整销售及营销策略，努力提高我们自研产品的销售。背后实际上是绿源流失了两大B端客户订单。

由于绿源集团大部分销售来自以经销商为主的线下渠道，存货水平也对财务健康至关重要。2019年-2021年及2022年前6月，公司存货结余占流动资产的比例分别为13.8%、21.5%、22.8%及20.1%，存货周转天数分别为23.7天、30.0天、35.9天及40.9天，周转速度在下降。

另外，近三年半绿源集团借款总计达到24亿元，导致其负债不断攀升，其中2019年借款3.13亿元，2020年借款6.49亿元，2021年借款9.51亿元，2022年上半年借款5亿元。2021年借款额大幅上升后，其资产负债率也大涨近10%。截至2022年6月30日，绿源集团的资产负债率超过80%。

招股书提到，多重因素可能影响该公司的业绩，包括消费者支出减少、行业竞争加剧、行业增长放缓、供应链及物流瓶颈、原材料成本上升、中国经济情况变化等。

绿源集团称，本次融资将主要用于研发新的产品和技术；扩大销售渠道；开拓海外市场；建设升级厂房和生产线。而由于电动两轮车行业竞争激烈，公司称在品牌、产品、技术等多方面表现都会对经营业绩和财务状况形成重大影响。

中国是全球电动两轮车的最大生产国，根据弗若斯特沙利文的资料，中国电动两轮车市场高度集中，九大制造商占据了80%以上的市场份额，行业越来越集中。按销量计，绿源2018年在国内的市场份额尚有4.38%，如今缩减至3.9%，背后雅迪、爱玛和小牛等品牌迅猛扩张，抢夺了绿源的部分市场份额。

面对着头部企业的围堵，在渠道、营销、研发、资金等并不占优的情况下，绿源集团未来该如何破局也是个问题。

对于绿源集团IPO情况，我们将进一步保持关注。

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