道指下周或迈入牛市，美股新行情是否将起航？

机构眼里有哪些风险？

进入四季度以来，美股反弹行情在曲折中前进。

受美联储释放放缓加息等利好因素持续推动，目前道指已经创下近七个月新高，距离技术性牛市仅差0.3%，而标普500指数也重新站在了4000点以上。未来一周，最新就业和通胀数据能否进一步强化外界对政策松动的预期值得关注，然而盈利前景和衰退风险依然是机构眼里处于加息周期中，美股的潜在隐患。

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美联储放缓加息几成定局

上周发布的美联储会议纪要显示，绝大多数与会者认为，很快放缓加息速度很可能是合适的，这将使美联储有机会评估连续加息的影响。联邦公开市场委员会（FOMC）表示，货币政策对经济活动和通胀影响相关的滞后效果和幅度尚存在不确定性。

近期公布的数据显示了加息周期中美国经济下行的压力。标普全球美国10月服务业采购经理人指数（PMI）降至46.1，接近疫情以来的最低水平。标普全球首席商业经济学家威廉森（Chris Williamson）表示：“虽然通胀压力在未来几个月应该会继续降温，但与此同时美国经济仍将进一步陷入可能的衰退。”

考虑到服务业贡献了美国大部分就业岗位，这也为即将公布的美国非农就业数据敲响了警钟。机构预测本月美国新增就业岗位20万，或继续刷新年内新低，失业率可能进一步上升至3.8%。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，美联储纪要与近期官员的主要表态相符，暗示接下来加息步伐将逐步放缓，“可以看到，支撑去年和今年年初价格上涨压力的供给侧瓶颈正在缓解，同时经济风险也正在受到美联储的关注。”

作为美国经济的发动机，消费端正面临压力。随着假日季来临，软件和市场研究公司Adobe上周五发布的数据显示，对经济衰退的担忧和通货膨胀正在造成影响。今年在线销售额预计将达到90亿美元，同比仅增长1%。Prosper Insight战略副总裁里斯特（Phil Rist）表示：“尽管预计消费者将假期购物的大部分储蓄在11月和12月的晚些时候释放，但其中一些支出已经转移到了10月。今年18%的假日购物者完成了至少一半的假日购物。相比之下，十年前仅为11%。”

市场对经济前景的担忧反映在了长期美债收益率回落上，基准10年期美债上周降至3.70%，2/10年期美债收益率曲线反转一度扩大至近80基点，创近40年新高，这也被广泛视为可靠的衰退警示指标。值得一提的是，美联储会议纪要中首次明确提出明年衰退的风险，可能性约为50%。

施瓦茨告诉第一财经，美联储仍有一条实现软着陆的道路，包括将通胀率恢复到2%的目标并避免经济衰退，但这是一条极其狭窄的道路，“会议纪要凸显了货币政策影响经济所需时间的不确定性。对就业市场而言，美联储也许希望就业增长趋势放缓，以帮助减轻薪资压力，而目前的就业市场供需形势依然紧张。”施瓦茨重申了他对未来政策的预测，美联储会在12月加息50个基点，然后明年2月加息25个基点后会暂停本轮紧缩周期。不过这样做的前提是，通胀降温的趋势能够延续下去。

美股能否更进一步？

近期美股上涨也缓和了投资者的紧张情绪情绪。随着标普500指数重回4000点，衡量该指数波动性的CBOE恐慌指数（VIX）过去一周大跌超15%，逼近20关口，再次回到了年内低位。

在美联储已经发出加息步伐放缓的信号之后，投资者开始评估美股开启新行情的前景。美国个人投资者协会（AAII）市场情绪指标明显改善，上周短期看多比例环比增长超33%，净看空比例降至6.76%。与此同时，美媒恐慌贪婪指数（ Fear & Greed Index）时隔近两个月重新指向“贪婪”区间。

未来一周美国将公布最新就业和通胀数据，如果两大指标均显示进一步放缓，或强化外界对政策松动的预期，有望带动市场风险偏好回归，从而推动股指向上的空间。不过，今年以来数次熊市反弹的情况令不少机构心有余悸，后者已建议投资者不要押注股市继续大幅上涨，尤其是在美联储仍在加息且经济依然处于困境的情况下。

比如，瑞银警告称，投资者应该为可能出现的更大波动做好准备。瑞银全球财富管理公司首席投资官海菲尔（Mark Haefele）表示：“我们仍然怀疑最近的反弹是否标志着新的市场行情的开始。美联储的首要任务可能仍然是对抗通胀，直到价格和就业数据更加稳定。只有在这种背景下，我们赞成增加股票和固定收益市场的资产。”

高盛首席全球策略师奥本海默（Peter Oppenheimer）在报告中预计接下来和明年的市场将呈现前低后高的局面，“我们预计市场将在2023年的某个时候进入下一轮牛市的‘希望’阶段，但要从较低的水平开始。从低谷开始的反弹很可能是强劲的，这与大多数周期的开始一样。”

奥本海默认为，现在，投资者必须首先艰难度过这个熊市的剩余部分。“周期性”熊市通常下跌30%左右，持续26个月，需要50个月才能恢复。“现在需要担心最近市场对利率增长放缓可能性的乐观情绪过度积极。”他说道，“最近股市的反弹并不是我们在熊市中看到的第一次。利率上升的速度（而不是绝对水平）可能会造成更大的损害，因为投资者可能越来越关注经济增长和盈利疲软。”

高盛预计，从现在到2023年底美股总体回报率将相对较低，届时标普500指数将收于4000点左右。

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