摩根士丹利基金投研手记：猪周期漫谈

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近7月以来，生猪价格经历了一波快速上涨，每公斤价格从14元一路攀升到了17元以上。在这一波突如其来的上涨前，生猪养殖行业已经连续亏损了7个月。据农业农村部数据显示，我国2023年7月份全国能繁母猪存栏4271万头，为4100万头正常保有量的104.2%，产能处于过剩状态。7月19日，农业农村部副部长在重庆市主持召开畜牧企业座谈会时指出，生猪养殖要适度合理去产能。时隔不到一个月，8月16日至17日，在郑州第二届生猪产业峰会上，农业农村部副部长马有祥号召企业要配合产能调控，要带头维护健康的市场。为什么产能过剩下价格仍然能够上涨？这一轮猪周期跟过去几轮相比有什么不同？

首先，7月以来的猪价上涨，对应的是今年一季度频发的仔猪腹泻造成的损失。从仔猪料的数据推算，今年的供应高峰在9-10月，同时冻品库存仍然较高，接下来供给压力仍然很大，中秋国庆传统旺季是重要需求观测时点。

非洲猪瘟疫情之后中国生猪养殖行业发生了很大的变化。经过2019-2020年的超级猪周期，资本高位入局，地方政府也对养猪行业设立了专项补贴资金，行业集中度和机构化程度迅速提升，这直接带来了行业产能去化对亏损的敏感度大幅降低。2023年1-7月，自繁自养标猪出栏月亏250元-450元/头，较2014年连亏7个月，月亏40-300元/头，亏损幅度最大，亏损时间持平。即使亏这么多，6月份的能繁母猪存栏一改1-5月的连减态势，不降反增。7月17日，据农业农村部公布，6月全国能繁殖母猪存栏4296万头，环比增加38万头，增幅0.9%。

2019-2020年超级猪周期的另一个结果，就是进行了一场深刻的猪周期教育，周期思维深入人心，叠加生猪期货的价格发现功能，行业参与者“追涨杀跌”的程度大幅下降，直接体现出每轮下跌的深度远不如从前几轮，这直接影响了去化的程度。猪周期还存在吗？周期轮回的内在驱动是优胜劣汰。仅仅以上市的生猪养殖公司作为样本进行统计，我们会发现不同公司的养殖成本差异巨大，行业成本最高和最低的公司，在单头猪的盈利能够差出400-500元，也就是说，当最低成本公司处于盈亏平衡时，成本最高的公司还要亏损400-500元，这部分产能是迟早要出清的，而随着高成本产能的陆续出清，猪周期将进入上行阶段。

（专栏作者：摩根士丹利基金研究管理部 司巍）

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