债市持续走强，10年国债已突破2.75%，底在哪？突破MLF利率后是否再掀降息预期？

清一色财经5月9日讯（编辑 张伟）近日来，十年期国债收益率快速下行，五一节假日前突破2.80%，引发市场热议。而五一节假日后，十年国债收益率继续下探，一度突破2.75%政策利率位置到达2.73%，在弱复苏或将持续的预期下，十年国债本轮底部位置可能在哪里，不少机构对此进行了研究。

整体来看，2.70%或是市场共识的强阻力位。2014年9月，中国人民银行创设了中期借贷便利MLF，央行官网对其作用定义为，中期借贷便利利率发挥中期政策利率的作用，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，引导其向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，促进降低社会融资成本。

从过去的情况来看，十年国债收益率经常处于MLF下方利率波动。中泰证券数据显示，2019年以来1083个交易日中，有673个交易日国债利率低于MLF利率，占比达到62.1%。期间利差中位数约为-4.8bp，由此简单估算当前10Y国债收益率中性水平应该在2.7%左右。

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（数据来源：wind，清一色财经整理）

对于长端利率处于MLF下方的原因，中信证券指出，历史上制造业PMI回落至50以下时，10Y国债利率通常回落至MLF利率以下。长端利率本身反映了市场对于未来经济基本面景气度的定价，因而其中枢与PMI走势的相关性较高。

而今年4月制造业PMI环比下行2.7个百分点至49.2%，供需双双回落，其中生产仍在扩张区间，而需求端则回落至收缩区间，生产整体略好于需求。

除此之外，广发证券还指出，参考2022年降息预期较强的时段，两次降息之后，10年国债中位数较MLF利率低约6.5-7.5bp，利率25%分位数较MLF利率低约9.2-11.5bp。即10年国债降至2.75%之下的6.5-11.5bp，为2.635%-2.685%，其中2.7%和2.65%是整数阻力位。

同时，德邦证券利率预测模型显示，根据5月5日十年国债2.73%来看，模型预测未来一月内，10年国债或将下探至2.64%。

值得一提的是，在5月8日市场短暂回调后，5月9日债市继续走强，十年国债活跃券230004日内继续下探。

不仅如此，在十年国债收益率突破2.75%后，还有一种降息声音出现。华福证券数据显示，2018年以来，制造业PMI回落至荣枯线下的月份共有8次，在制造业PMI回落至荣枯线之下+非制造业PMI同步下降的背景下，债市收益率大概率会在数据公布后下行；二是4次数据公布后1个月内，央行均有降息或降准的货币政策宽松操作。华福证券认为，考虑到今年3月27日央行降准0.25个百分点后仅过去1个月，短时间内连续降准的可能性较低，而上次MLF利率调降是2022年8月，至今已近9个月，在当前制造业复苏不及预期的情况下，短期内降息的概率有所增加。

也有业内人士对清一色财经表示，如果汇率稳定，存在这种可能，但不会太快。广发证券也表示，对于突破2.70%、2.65%整数阻力位来说，可能需要降息预期进一步发酵。

不过，就目前情况来看，市场似乎并未开始交易这一预期。德邦证券数据显示，截至5月7日，债券利率下行明显，但浮息债隐含降息预期并未上升，投资者尚未开始交易这一预期。

对于后续长端收益率的空间，业内人士表示除了关注资金和经济复苏情况，债市收益率继续下行或需要新的利好。中信证券进一步指出，在资产荒的大环境下利率具备较高的下行惯性，短期可能仍存在下行的空间。但也要意识到4月下旬至今利率连续走牛背后隐藏的回调风险，追涨做多的同时注意止盈。

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