世界观点：【南华可转债周报】市场小幅反弹，结构性行情延续

一、市场情况

1. 交投行情

【资料图】

本周转债市场上涨，表现弱于中证全指，强于上证指数。中证转债指数上涨0.83%，中证全指上涨（1.87%），上证指数上涨（0.46%）。

•分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为0.53%，表现弱于高平价券（1.87%）、中平价券（1.93%）、低平价券（1.06%）。

•从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为0.49%，表现弱于中规模券（1.65%）、小规模券（1.30%）。

•从行业来看，本周电子（2.95%）、有色金属（2.56%）、汽车（2.38%）块转债表现较好，交通运输（-0.47%）、医药生物（-0.16%）、国防军工（-0.07%）板块转债表现较差。

本周市场成交量下降；转股溢价率位于历史高位，本周溢价率小幅收窄。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比上升0.53%，螺纹钢产量下降1.29%。受期货跌价以及南方降雨影响，螺纹钢均价下降2.27%，铁矿石价格指数下降4.17%。

煤炭：焦煤生产较快增长，进口大幅回升，焦煤期价下跌0.83%。动力煤方面，澳煤全面开放进口消息释放，盘面情绪迅速降温，Q5500动力末煤价格为1200元/吨。

水泥：本周水泥价格指数环比下跌0.18%，华东部分地区受雨水天气影响，房建需求恢复不及预期，全国水泥市场观望情绪较浓，水泥价格小幅走跌。

有色：本周美联储FOMC加息25BP，基本符合市场预期，加息周期临近结尾。本周铜价上涨2.82%，铝价上涨0.88%，其他有色品种不同程度上涨。

能化：美联储加息以偏鸽表述落地，尽管目前衰退担忧仍在导致油价反复，但美国成品油表需回升，本周油价大幅上涨，周五收盘WTI原油报69.26美元/桶，布伦特原油报74.99美元/桶，南华工业品指数上涨0.01%。

猪肉：本周猪价企稳，消费端表现疲软，市场无明显利好支撑，目前全国猪肉价格平均15.2元/kg。

二、机构观点

（一）华泰固收

中期不悲观，近期继续把握调整后的布局机会。上周转债估值小幅抬升，核心支撑仍来自正股，新券上市定位偏高显示资金承接能力仍较强，或继续小幅波动。我们继续建议：1、当前个券挖掘仍是主要策略，包括保险等投资者也值得关注正股国企央企估值重构、行业配置等带来的结构性机会，且近期调整后布局机会有所增加。方向上继续着眼政策、科技（数字经济和储能等）和内需修复主线，风格上相对偏好短久期和行业龙头；2、安全垫和向上空间依旧重要，继续从正股和转债方向压缩泡沫，尤其正股需要一定业绩支撑，譬如23/24年动态市盈率在20倍以下的品种；3、近期转债发行提速，关注定位合理优质新券和次新券。

（二）广发固收

经济弱复苏阶段性验证，地产抬头依旧缓慢，流动性大幅收敛概率较低，长端利率下行幅度空间有限，债市对于转债市场估值的影响预计相对有限。往后看，转债市场行情或将继续依赖权益市场结构性方向演绎，仍可重点关注热度较高的题材品种，如“AI”&“数字经济”& “中特估值”、转债市场较为稀缺的消费品种，以及前期表现较弱且反弹力度较强的赛道品种。

（三）兴业固收

转债估值继续呈现了不错的防御性，但从内部结构来看，依然反映出了分化，权重方向、弱势的制造方向调整较为明显：1）光伏&新能源车方向的品种，出现了持续的估值调整，背后是资金的持续性流出。2）一些强势的赛道方向，也出现了调整。3）估值抬升明显的方向呈现在小盘品种抗跌性、以及高弹性方向。4）转债从 2 月以来，其底仓品种正股表现并不弱，但是前两年拔估值方向调整较大，强势品种占比极低，这也导致了整体负债压力小、但赚钱效应差的叠加状态。

从转债属性来看，目前配置的方向更偏向于期权价值高的品种：1）目前转债负债端稳定性，是转债本轮相对抗跌的来源。2）结构上，一些传统赛道、及复苏方向的期权属性不弱。不少品种价格已经处于 110-115 区间。在这个区间，转债的保护性是很强的。3）新券可能具备不错的配置窗口。转债近期调整后，期权属性占优的方向在于新能源代表的赛道方向、以及一些低定位的新券，以中期维度来配置是核心的要点。另外，短期可以淡化对于负债端的考量，把握固收+逆向投资的优势。

三、未来观点

本周权益市场小幅反弹，转债指数上行，整体仍处于震荡区间。中证转债指数全周上涨0.83%，表现弱于中证全指，强于上证指数，中平价、中规模转债在不同类别中表现相对较好。本周全市场加权平均转股溢价率小幅收窄，由上周的42.16收窄至41.02，但平价90元以上的转债估值有所拉伸，偏股型估值拉伸幅度相对较大。价格中位数小幅上行至122.99，在权益市场缺乏主线且趋于谨慎的状态下，当前性价比较弱的转债难以走出独立行情，仍以区间震荡为主。

行业方面，本周市场仍集中交易ChatGPT相关概念，TMT板块表现仍然占优，同时新能源相关板块也迎来反弹，电子、有色金属及汽车板块相关转债表现相对较好，而交运、医药、国防军工板块表现相对偏弱，中字头行情有所降温，存量博弈阶段分化仍然明显。

近期信用债收益率在前期超调后明显下行，转债相对于信用债的性价比再次提升，关注后续债市调整压力以及理财赎回情况对转债可能造成的估值扰动。近期硅谷银行倒闭事件引发市场对金融风险的担忧，短期悲观情绪的蔓延压制市场风险偏好，同时在增量资金有限的情况下，资金博弈情绪加强，权益市场主线不清，预计现阶段转债价格中位数仍将在120-125区间震荡，本轮回调一定程度释放风险。不过在当前存量盘整阶段，整体性机会不大，仓位调整需相对灵活。

近期新券供给增速，关注近期新发优质转债。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

2. 近期待发行

五、转债条款跟踪

标签：