焦点报道:创金合信基金王婧：继续关注央国企重估和数字经济两条投资主线

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本周市场在海外银行业流动性危机影响下，出现普跌。权重板块在中字头走强支撑下，表现明显强于中小指数。行业方面，新能源全面下跌，可选消费板块表现疲弱，央国企重估和数字经济依然是结构性亮点。创金合信基金首席策略分析师王婧表示，最近市场的变化，符合我们此前“市场总量见顶，但结构分化”的判断。她表示，欧美银行流动性危机对A股基本面影响有限，但须注意个别外需主导型行的投资逻辑变化。在全球经济动荡不安的背景下，中国经济的稳定复苏显得更加难能可贵，下跌是短期冲击，反而带来好的机会，可继续关注央国企重估和数字经济的投资主线。

上周硅谷银行挤兑事件和本周瑞士信贷财务危机，王婧表示，本质上都是高利率环境下金融体系脆弱性的体现。她分析造成这种脆弱性的根源，本质上是因为过去40年利率中枢不断下移，金融机构已经形成负债在短端，资产在长端的盈利模式，这种模式依赖于短端利率低于长端利率的稳定环境。而现在恰恰面临通胀引发持续紧缩，长短端利率倒挂的变化。虽然过去也经历过几轮利率倒挂，但因为通胀都是由需求过热引发，所以货币收紧之后，需求下降，通胀问题自然得到解决，利率倒挂维持的时间不长，很快就会恢复至正常的期限利差水平，使得银行借短买长的模式得以维持，甚至加强。本轮通胀是由供给和需求共同引起的，甚至供给侧的影响更长期，导致货币收紧对打击通胀的效果不佳，继而引发了美联储的激进加息和利率的持续倒挂。

王婧表示，硅谷银行因为负债端客户来源过于集中，成为最早一批暴露风险的银行；瑞士信贷近两年息差业务本身存在一些问题，在高利率环境下进一步暴露财务风险，二者分别代表欧美银行的薄弱环节，而其他银行或多或少也同样面临负债流失、资产亏损的问题，一旦薄弱环节被击破，欧美经济或将面临巨大的系统性风险。

王婧称，按照以往处理此类危机的经验，央行必须出手注入流动性，阻断风险向整个金融体系蔓延，确实美联储和瑞士央行采取了果断措施。但救助措施本身也意味着暂时放弃通胀管理目标，在短期危机定价、经济预期稳定之后，通胀很可能卷土重来，而货币政策将持续面临两难的选择。她预计美联储年内将实现货币政策的转向，但仍难以回到过去超额宽松的环境。

王婧说，此前预期今年仍会有来自海外的宏观冲击，尽管目前看兑现的时间点偏早，但也在预期当中。欧美银行体系的风险敞口有多少，目前尚不清晰，危机定价还不充分，仍有继续发酵的可能，A股也将受到波及和影响，但更多的是通过风险偏好和流动性传导，而不是实质性的风险蔓延。欧美银行流动性危机对A股整体基本面影响有限，但须注意个别外需主导型行业的投资逻辑变化。在全球经济动荡不安的背景下，中国经济的稳定复苏显得更加难能可贵，下跌是短期冲击，反而带来好的机会，可继续关注央国企重估和数字经济的投资主线。

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