【新要闻】工银瑞信蒋华安：养老目标FOF为去风格化定位，配置上顺大势逆小势

2022年已近尾声，受国际环境变化、国内疫情反复影响，今年资本市场波动率加剧，各类资产普遍下跌，投资者备受煎熬。

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《基金佳问》栏目特别推出“基遇2023”专题系列报道，复盘A股市场细分领域年内行情，展望及预测2023年各热门赛道的投资机遇，把握后市资产配置的主逻辑，寻找具有投资潜力的基金产品。

做客本期“基遇2023”的基金经理，是工银瑞信FOF投资部总经理蒋华安，本期主要探讨个人养老目标基金的投资之道。

蒋华安，硕士，14年证券从业经验。曾任安永会计师事务所担任高级审计员，社保基金理事会资产配置处副处长。2017年加入工银瑞信基金，现任FOF投资部总经理、基金经理 。

今年年底，个人养老金业务正式落地。养老第三支柱作为万亿级别的新蓝海，吸引了各类型金融机构加速布局。

在公募基金领域，据证监会公布的个人养老金投资公募基金产品名录，首批129只养老目标FOF基金Y份额入选，个人养老金基金在阵容迅速扩大。

不过，目前投资者对养老目标基金存在诸多疑问，养老目标基金有何特征？风险和收益如何？个人该如何挑选适合自己的养老产品？

工银瑞信基金蒋华安表示，个人养老金基金可以分为目标日期和目标风险两类。相对银行理财、储蓄存款、商业养老保险这三类产品，养老FOF的短期波动较大，同时也伴随较高的长期收益率，短期收益率取决于市场情况，更适合风险承受能力较高、注重长期收益的养老定投人群。

蒋华安认为，个人做好养老规划一是要考虑长期通胀对资产的侵蚀；二要遵循个人风险承受和收益预期相匹配原则；三要保持纪律性，个人养老金可以帮助大家提升养老投资的纪律性。

权益投资方面，蒋华安认为明年考虑战略性超配消费板块、科技+制造特征的成长板块，节奏上先均衡略偏价值、后偏成长，消费特别是新能源汽车消费、旅游出行、房地产后周期等可选消费预计存在修复性机会；过去一两年受制于监管政策的行业，也将是2023年重点布局的方向。

以下为访谈全文：

基金佳问：今年个人养老金话题备受关注，目前相关金融产品除了养老目标FOF外，还有商业养老保险、养老储蓄、养老理财等，养老目标FOF和其他几类产品相比有何异同？

蒋华安：个人养老金基金可以分为目标日期和目标风险两类。相对银行理财、储蓄存款、商业养老保险这三类产品，养老FOF的风险较高，养老FOF的短期波动更大，与此同时也伴随着较高的长期收益率，但短期收益率取决于市场情况，因此更适合风险承受能力较高、注重长期收益的养老定投人群。

对于风险承受能力较高的投资者来说，要想获取相对更高的收益，相比其他几类个人养老金产品，养老目标FOF是不错的选择。截至目前，首批个人养老金投资基金多达129只，是数量最多的个人养老金产品。

基金佳问：养老目标基金分为养老目标风险基金和养老目标日期基金，两者有何区别？分别适合哪类投资者？

蒋华安：在策略上，养老目标基金可以分为目标风险型和目标日期型。目标风险型采用目标风险策略，通过限制投资组合的权益类资产配置比例范围或是组合波动率范围等方法，将基金整体风险控制在预先设定的目标范围内。该类基金更适合有一定资产配置能力的投资者根据自身的风险收益偏好特征进行配置。另外就是目标日期型，比如我们经常看到的带有2035、2045、2060这些日期的产品，该类基金直接以退休日期命名，根据生命周期理论，随着退休时间临近风险偏好逐渐下调，权益类资产比例会逐渐下降，固收类资产比例逐渐上升，比较适合没有太多精力和经验的投资者。

基金佳问：从收益来看，养老目标基金有可能博取更多的超额收益，但是风险也是最高的，未来如何平衡好收益与风险？

蒋华安：养老目标基金的配置要求可能和其他产品不太一样，它更多强调目标与风险收益特征的匹配度。在产品的布局方面，我们针对不同类型产品特点，把握不同核心要点：中低风险产品以控制风险作为组合构建的基础：适度承担一定的短期波动风险，在风险相对可控的前提下，力争实现资金增值，更加侧重于保值；高风险产品以获取收益为主要目标：通过承担较高的短期波动风险，力争实现中长期较高的收益，更加侧重于资金增值。

我们整体投研框架相对比较稳定，不会去赌某个方向或频繁做行业轮动，整体来讲我认为FOF应该是去风格化的定位。框架上看，以战略配置为主、战术调整为辅、再平衡有纪律，不管是大类配置还是二级配置，都遵循同样的原则。在大的配置层面，我们倾向以中期的视角来看待趋势或者配置机会，不是基于短期，是顺大势逆小势的逻辑。在主观择时上做得偏少一些，主要还是基于中期的视角，偏规则性质的、半定量的方式去评估各阶段市场的表现，考虑宏观环境、产业趋势、市场估值、组合再平衡等层面。

基金佳问：目前有129只养老目标基金被纳入个人养老基金名录，投资者应如何“择优”投资？着重对比哪些指标？

蒋华安：首先，投资者应明确自己的养老理财目标，并对自身的风险承受能力进行评估，在充分了解不同种类的养老目标基金后选择相应风险等级的产品；其次，聚焦头部公司，规模较大、运营稳定的基金公司风控能力和基金管理能力或更突出，此外还要关注基金管理人的投研实力，尤其是养老业务领域的经验与实力；最后一步就是选择基金经理，可以通过基金经理的养老金投资经验、长期业绩、投资策略等维度进行对比和判断。

基金佳问：您之前在社保基金任职，之后转战公募，您认为个人该如何合理制定适合自己的养老投资规划？个人养老金产品在这份规划中占怎样的地位？

蒋华安：一是要考虑长期通胀对资产的侵蚀，适当承担一定短期波动风险。根据《2021中国养老前景调查报告》，在不考虑投资和通胀因素的基础上，年轻一代（18-34岁）的养老目标储蓄为155万元，35岁及以上人群的目标储蓄为139万元，在考虑通胀的情况下，如果以CPI来衡量通货膨胀水平，截至2022年9月，国内近20年平均CPI为2.57%，假设你当前年龄35岁，预计60岁退休，以2.57%的通胀水平估算，为维持目标储蓄相同的购买力，则需约139*（1+2.57%）^25=262万元。所以从实操等层面看，长期而言不承担风险是最大的风险，大家需要通过一定的投资来保值增值。

二要遵循个人风险承受和收益预期相匹配原则。风险承受能力决定了未来收益预期以及产品选择的范围，打个比方，一位风险偏好比较保守的投资者投资了一款长期收益比较高的产品，但高收益的产品往往伴随着高风险，最终投资者可能会因为难以承受回撤压力，而在低点的时候赎回了产品。选择个人养老金产品的大前提是科学评估自己的风险承受能力。

三要保持纪律性。这个要求对大部分人来说是很难的，而定投个人养老金可以帮助大家提升养老投资的纪律性。

同题问答

1、您对明年的宏观环境有何看法？预计明年会有哪些核心因素影响市场波动？

蒋华安：对2023年总体宏观环境的看法是：海外衰退，内温外弱；内需复苏，黎明将至。

全球性高通胀将让位于低增长，“滞”有望成为主线，全球经济衰退风险加大，主要经济体货币紧缩周期进入尾声，政策有望从“抑制型”转向”支持型”。受疫情放开、政策加力影响，国内经济增长动能有望显著恢复，但力度偏温和。结构上，外需承压下，扩大内需、激活内循环是重中之重，有望全面发力。国内物价温和，上行压力不大，不会对货币政策形成掣肘。货币政策总量稳健偏松，力度不小于今年，结构精准有力。流动性有望保持合理充裕，资金价格不会大起大落。财政政策偏积极，加力增效，进一步提升财政支出强度。

影响市场波动的核心因素：从外部来看，主要有全球衰退幅度、美联储政策节奏、地缘政治演变。从内部来看，主要有政策支持力度、疫情演变及其对经济带来的影响。

2、今年年底债券市场波动较大，您认为明年债市会怎么走？投资机会如何？

蒋华安：在经济温和复苏的背景下，物价上行压力不大。同时，收益率总体处于合理水平附近，不存在显著高估或低估，债券收益率有望区间震荡，上下行空间均不大，保持中性久期。如果市场受到冲击，10年期国债收益率升破3%，将积极把握战略性配置机会。此外，仍将规避信用风险，远离信用下沉。

3、展望2023年，您认为市场会呈现怎样的风格？看好哪些行业和板块？

蒋华安：相对而言，看好A股和港股的投资机会，宜利用低吸机会，积极布局权益。

结构上，在保持基本均衡配置的基础上，考虑战略性超配消费板块、科技+制造特征等成长板块，节奏上先均衡、后偏成长。不论是从政策导向上还是疫情演变角度看，消费特别是新能源汽车消费、旅游出行、房地产后周期等可选消费性价比高，总体受益于经济复苏，预计存在修复性机会。

同时，在具有国产替代、自主可控方向的科技制造型成长方向，特别是有竞争力的国企，预计存在持续的战略性机会。

此外，过去一两年受制于监管政策的行业，不少估值具有较强吸引力，政策面和基本面有望出现反转，预计有不错的表现，也将是2023年重点布局的方向。

标签： 风险承受能力 短期波动 资产配置