嘉实基金苏文杰：美林时钟转向衰退期 看好黄金投资机会

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万物皆有周期，投资市场亦是如此！近年来A股市场呈现出明显的大盘、小盘风格轮动，行业板块快速转换的特点，单一的“赛道投资”往往会面临较大的波动，而能够根据经济形式变化，具有前瞻性视野，提前布局高风险收益比行业的基金经理，往往能够实现低波与收益的双赢，嘉实基金苏文杰就是其中的典型。

经典的美林时钟理论对于整体投资框架，依然具有重要的指导意义。在苏文杰看来，周期行业投资机会的大框架是中观比较之后，选出性价比最高的一个或者几个行业。中观比较的投资框架，首先要对全球以及国内的宏观经济整体趋势做出一个界定；其次，需要针对当前经济阶段，寻找性价比高的一些板块进行配置。在行业景气度的判断上，主要通过价差、ROE以及净利率水平。

基于以上的投资框架展望未来的投资机会，苏文杰分析指出，从海外宏观市场看，2021年全球流动性大放水，2022年流动性开始逐渐收缩，2023年全球流动性将持续收缩，并且在上半年大概率见不到流动性放松的过程。“从整个经济阶段来看，目前属于滞涨后半段到衰退前半段进行演绎的阶段，全球宏观背景是滞涨到衰退。”苏文杰坦言，在全球衰退，中国相对来说可能也不是很强的经济状态背景下，偏大宗或者周期行业很难有一个绝对反弹或者大幅度盈利的反弹，景气的反弹是不太现实的。

谈及看好的投资标的，苏文杰表示，未来一段时间，在所有大宗商品中看好黄金。因为在高通胀背景下，黄金和美债实际利率是一个负相关的关系。从历史来看，在加息的尾声，美债的实际利率会先于基准利率开始转向向下，而黄金因为其避险和保值增值的属性，会开启一段价格上涨的行情。此外，2022年化工板块盈利不断下滑，其底部可能出现在下半年以及明年上半年，一些alpha类型的公司成长性非常强，这类公司整体投资的性价比是一个非常高的状态。

针对投资者关心的“碳中和”对周期行业的影响，苏文杰表示，2016年供给侧改革之后，周期行业或者制造行业想要扩产能，不仅需要有资金、有技术、有人员、有土地，同时增加了环保指标和园区指标。“环保指标和园区指标引入后，在整体上提升了一些中小企业的生产成本。” 苏文杰指出，通常只有各个行业前百分之十的企业具有达到能效标杆的技术水平。所以，扩产相比供给侧的时候更加集中在头部公司，未来十年整体的发展机会就属于这些最头部的公司，而对应的行业扩产变得更加有序，会使得整体ROE水平再提升一个台阶。

围绕如何规避周期行业大起大落，降低投资组合净值波动，苏文杰表示，在投资组合布局上重点采用左侧投资策略。“通过子行业之间的轮动，避免在景气高点的组合有比较大的回撤，相对来说就是‘左侧买，左侧卖’。”苏文杰表示，投资中要根据景气和基本面的变换，在成长和周期、周期和周期之间，根据交易和估值层面的变化等等因素去做不同比例的调整。在中观比较下选择风险收益比较高的行业进行投资，尽量控制整个回撤的风险。

根据基金三季报数据显示，截至9月30日，苏文杰管理的嘉实资源精选股票A/C成立以来净值增长率为147.51%/142.90%，同期业绩比较基准收益率为40.17%。根据基金年报数据显示，2019年—2021年嘉实资源精选股票A/C净值增长率分别为29.53%/28.99%、75.36%/74.50%和11.04%/10.49%，同期业绩比较基准收益率为10.84%、11.34%和28.62%，实现了连续三年正回报。

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