嘉实基金姚志鹏：现在的市场好比08、18年市场底部，两到三年大级别行情就在未来，看好汽车电动化智能化浪潮

2022-11-07 19:55:10 来源：清一色财经

原标题：姚志鹏：现在的市场好比2008、2018年市场底部，两到三年大级别行情就在未来，最看好汽车电动化智能化浪潮

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来源：投资作业本

核心观点：

1、历史上像（现在）这种时刻并不多见，短期看类似4月份，中长期如2018、2012年和2008年这几次市场底部可以与之媲美，我们没有理由感觉到悲观，成长类资产仍然是最具性价比的方向。

2、当市场再度来到这个时刻，只要国民经济整体大的趋势不发生变化，隐含两到三年大级别行情就在未来。在新周期的前夜或者启动时刻，市场情绪往往最悲观。

3、当下如此悲观也离不开大家对宏大叙事的担忧，低要素成本的红利期已经过去，地产可能初步完成了第一轮出清，但大的顶部已经出现。

4、经济迫切需要寻找新的驱动因子、驱动类的资产，我们更多的要寻求核心竞争力，寻找在未来全球分工中占据较大话语权的资产。

5、当新周期来临，需要整个产业性、系统性的升级。围绕更重的工业，比如科技含量密度更高的行业如新能源汽车、半导体及军工等高端制造业，真正会成为中国中期产业破局和升级的抓手或答案。

6、当下中国有哪些资产会走出来？我们最看好的是汽车电动化智能化浪潮，堪比10年前甚至远胜于10年前的智能手机的浪潮。当下新兴产业投资永远不乏机会，像全球新能源汽车产业无疑是最值得关注的一个领域。

近日，嘉实基金成长风格投资总监、权益投资部总监姚志鹏，在一场直播中对新时代领先资产的配置进行分析与展望。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

市场反转机会正在酝酿，现在的市场好比08年、18年市场底部

当下的市场今年经历了持续调整，整个市场处于相对悲观的氛围中，在这种背景下，很多成长类资产经历较大幅度的调整。

在市场悲观的情况下，随着新经济周期的启动，有望看到在新周期中扮演重要角色的一批资产逐步成为经济发展的驱动。

当下的市场状态在任何指标下，估值水平比4月底还要更加悲观。

在非常悲观的情况下，4月底整个市场绝地反转，很多资产在接下来1~2个月反弹的幅度超过50%，但当下随着经济到了秋天，整个市场再度到了这种状态。

这时我们更要积极起来，因为市场反转的机会正在酝酿，资产最重要的是方位感，当看好一类行业或资产，这样的估值水平下我们没有理由感觉到悲观，历史上像这种时刻并不多见。

类比历史，短期看4月份，中长期像2018、2012年和2008年这几次市场底部可以与之媲美。

成长类资产仍然是最具性价比的方向，因为经历年初到现在的波折，成长类资产的很多行业、企业的盈利预测基本上能够兑现，意味着在一个行业秋天应该进行估值切换时，却享有一个比年初更低的估值，这是当下成长类资产的一个特点。

代表类公司成长风格的估值在历史偏低位的水平，消费类、价值类、金融周期类的的市场估值相对在高位。

结合静态估值，以及不同行业对国家各种大政方针的契合程度，成长类资产在大类资产中比较重视最具性价比的方向，这是可以得到数据的印证。

当然类似的估值水平是不常有的。之前遇到类似的估值水平，无论是2018年还是2008年这种类似的估值水平，事后都酝酿了非常大级别行情。

现在是新周期前夜，2-3年的大级别行情就在未来

当市场再度来到这个时刻，只要国民经济整体大的趋势不发生变化，隐含两到三年大级别行情，其实就在未来，在新周期的前夜，或者在一个启动的时刻，这时市场情绪往往最悲观。

市场整体的演绎是一个二层结构，本质上市场今年有很多逻辑，包括7月份以来很多成长类行业更多的反映出信心不足，比如以新能源汽车这些产业为代表。

第一，7月份断贷事件引发大家对地产行业的悲观，而地产行业的悲观又引发了对整个国民经济的悲观。在这种悲观情绪下，大家开始担心一切行业，觉得新能源汽车的渗透率上的比较快，这样会不会未来见顶，就开始担心第一层。

第二层结构就开始演绎。这些结构大家如果再要追捧，要在下面找一些更锐利的方向，就是找一些主题投资、边际变化，而边际变化历史上兑现度比较低，所以大家在演绎过程中，呈现出市场流动性中小主力投资表现比较好。

但传统机构重仓的白马，即使是成长龙头，在一部分外资减仓以及经济预期带动之下，估值得到持续压制，这是今年整个市场演绎的逻辑。

低要素成本的红利期已过，地产完成第一轮出清，大顶部已现

当下如此悲观离不开大家对宏大叙事的担忧，或者是对中期历史类似困局的担忧。

第一，当下在中国，低要素成本的红利期已经过去。中国像以前靠做球鞋、做玩具发展经济的时代已经过去。

另外一点，在内需上，地产在过去几次周期中到了非常高的位置。从中国人均居住面积、保有量的数据来看，地产之前在18万亿的水平，隐含中期的顶部区域。

随着今年地产行业的调整，可能初步完成了第一轮出清，但大的顶部已经出现，所以指望地产像历史上每一次周期调整一样，出现周期上升的可能比较小，它毕竟见到了长周期的顶部区域，未来更多的是逐步筑底和寻求中期平衡。

新周期来临，高端制造成为产业升级的抓手

这样来看，之前销售面积作为长周期的顶部，隐含之前的经济周期或经济驱动力在地产以及地产产业链，经济迫切需要寻找新的驱动因子、驱动类的资产。

从这个时间点来看，在一个地产周期见顶时，我们更多的要寻求核心竞争力，寻找在未来全球分工中占据较大话语权的资产，这些资产要有一定体量帮助中国创造GDP，创造未来经济新的增量。

这是新周期甚至更长周期比较重要的资产，当一些政策逐步落到实处时，我们看到经济新的周期启动，而新周期往往有新气象，未来一些代表性产业可能就在之前观察的成长类行业之中。

现在整个高端产业得到了关注，以制造尤其是高端制造为抓手、提振经济，已经是从上到下一个大的认知。

从全球范围来看，高端制造不缺乏机会，无论是可再生能源人工智能还是基因治疗，整个先进产业中，这都是全球范围内人类共同面对的问题。

由于新时代高质量发展、中国战略机会，发展要安全，以及劳动力随着年轻一代逐步成长，他们更不愿意在工厂里做单纯的重复类工作，可以替代劳动力的自动化产业可能会成为中国高端产业的重中之重。

当新周期来临，需要整个产业性、系统性的升级。围绕更重的工业，比如科技含量密度更高的行业、新能源汽车、半导体、军工等一些高端制造业，真正会成为中国中期产业破局和升级的抓手或答案。

最看好汽车电动化智能化浪潮

新能源汽车最值得关注

那么当下中国有哪些资产会走出来？

其中我们最看好的是汽车电动化智能化浪潮，堪比10年前甚至远胜于10年前的智能手机的浪潮。全球科技消费品渗透率S型曲线相对比较客观，很多科技类消费品都沿着S型曲线完成渗透率。

在这一历史过程中，加速期板块估值不太会影响，往往在整个新兴消费品行业50~70%渗透率之前，板块、市场相对收益不会走弱。

市场对于像新能源汽车为代表的产业有很多顾虑和分歧，包括有一些不同的观点。

看中国如今新能源车的渗透率，考虑混动后的新型车今年全年的渗透率在20%多的位置，全球在10%的位置，如果把混动折算成纯电动，这个比例还会要往下调一点。

结合经典产业，它大概相当于1995~1997年美国互联网的渗透率，相当于2010年~2012年之间全球智能手机的渗透率，相当于2013年中国手游渗透率。

回头看最大手游品牌从2013年之后的表现、最大的智能手机品牌从2011年之后的表现以及美国优秀的互联网公司90年代中期之后表现，大家能得到答案。

在一个新产业周期的起点或趋势刚刚形成开始加速，还远没有到很多投资者所担心的渗透率到后期，即使渗透率到了70%依然会有局部创新，一些优秀公司的横向扩展或对产业链控制力的增强会带来很多额外的Alpha机会。

现在离整个产业到中后阶段还非常早，市场当然会有很多担心，但客观数据显示趋势刚刚呈现出来。

如果看整个市场，我们会对成长投资比较有信心。

新能源汽车是其中很重要的领域，在渗透率早期的时候，还是有大量新兴产业，包括新能源汽车和一部分可再生能源，也包括一些工业互联网、绿色电力、新型电力系统、高端医疗装备，并且还有很多在医院投资。

当下新兴产业投资永远不乏机会，大量处于初级阶段的，未来会成熟到一个可把握的阶段，也有大量的在成长。从初级阶段到成长阶段交汇点的产业，这些产业中像全球新能源汽车产业无疑是最值得关注的一个领域。

汽车领域本身也发生越来越多的比如军备竞赛。如果大家对过去10年智能手机发展史有一定认知的话，会记得手机屏幕越做越大、清晰度越做越高、摄像头越做越高清，包括运算越来越快。过去10年的手机是一个军备竞赛，跟不上军备竞赛企业就逐步被淘汰掉，因为最终会失去消费者。

今年智能汽车依然是如此。在ADP大灯、空气悬架、全功能按摩椅、HUD这些领域，越来越多新的东西已经导入汽车之中，而他们本身也在快速提升渗透率。大量处于导入早期的产业，未来几年会以惊人的速度进行扩张，他们也处于整车企业军备竞赛之中，未来增长速度在中期会显著强硬。

在整个大的智能汽车的军备竞赛中，还有大量的细分环节处于早期，他们会在优秀公司身上呈现出来。

电动车估值回到4月底，市场恐慌时是布局优秀企业重要机会

对于电动车来说，市场担心很多偏中游制造环境盈利在历史低位；同时，由于7月份以来的调整，电动车的估值再度回到比年初4月底更低位置。

在这种情况下，未来产业周期还在，产业估值在历史的低位，往中线看整个产业的机会比较突出，尤其是个体具有Alpha，能够在景气的Beta上进行叠加，因为一个经典成长行业的修复往往是Alpha加Beta，这是未来中期大概率会出现的情况。

在这样的低谷期，除了从整个产业大周期的机会来看，另外一方面比较重要的是挖掘其中的优秀企业。

在市场低估值氛围下，很多资产在市场Beta修复过程中出现股价的修复，但在这过程中，同样在低位，优秀企业跟平庸企业最终的结果是天差地别。

所以更重要的是强化对资产的挖掘和密集的跟踪，我们希望找到下一个周期中最优秀的那批企业。

最大Alpha来源于无偏见脏活，即持续的验证，持续的探讨对技术公司的选择、在终端了解的数据以及对公司选择的判断和分析。

最终的结果是，在一个周期底部选择优秀企业能够带给我们更好回报率，这个过程中我们需要大量并且持续的跟踪和调研，从中寻找到机会。

这个时间点非常难得，当市场进一步识别出来或形成一致预期时，这些优秀企业的估值会迅速得到恢复，那时他们的性价比会有一定程度的下降，所以在当下市场整体恐慌的时候，是布局和挖掘优秀企业最好的一个机会。

在当前过程中，我们比较看好以汽车这样国民经济抓手的行业，具有经济增长引擎的作用，所以当下我们对这些先进产业，包括新能源汽车为代表的产业相对比较乐观。