东吴期货研究所策略参考｜粗钢压减政策再度发酵，基本面生变？黑色系商品后市怎么看？

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2023.08.17

今日重点关注：锌，玻璃纯碱

(资料图)

锌：整体基本面偏空，供应增量较大，一方面国内供应维持高位，检修不及预期，另一方面海外陆陆续续出现复产，而下游海外较为疲弱，累库压力较大，前两日LME新加坡累计交仓5.22万吨，LME库存上跳至14.175万吨。若后续宏观情绪未出现改善，锌价仍有继续下行可能，关注前期价格低点支撑。

玻璃：深加工订单环比走强，当前订单天数20.1天，环比增加2.8天。但地产数据仍旧不佳，即使地产政策方面仍有预期，但更多为托底作用，对盘面实际提振有限。同时全国整体产销呈缓慢下降趋势，操作上建议逢反弹做空。

纯碱：新增投产量低于受检修影响的量，而下游需求仍有韧性，纯碱库存在绝对低位，现货价格坚挺，盘面维持强势，8月底前单边可顺势做多。但供应的影响不是长期，供需偏紧对近月提振力度明显强于远月，也可介入10-1正套，同时需关注远兴二线本月是否如期点火。

『品种专题解读』

宏观金融衍生品：市场风险偏好回落

股指期货。近期美元表现偏强，而国内经济复苏动能不足，导致人民币汇率承压，外资流出压力较大。市场对经济预期较为悲观，短期弱势格局延续。但当前仍处政策窗口期，更多稳增长政策有望陆续出台，指数下行空间不大。

黑色系板块：纯碱强势延续

螺卷。钢谷和钢联的数据，螺纹需求略有好转，累库放缓，热卷变化不大，保持累库。不过总的数据看，需求还是不佳，市场对限产的预期依然比较强，后期主要关注产量的变化以及需求能否季节性好转，预计盘面震荡为主，关注供需基本面边际变化。

铁矿。当下人民汇率走弱、高基差和铁水产量高位是支撑铁矿价格的主要因素，短期还在维持，但钢材需求难以乐观，后期主要关注大幅减产何时到来，操作上建议波段操作铁矿，等待转折点出现。

双焦。煤炭供应问题恢复，现货方面对盘面支撑降低。加之近日陆续有钢厂确定平控产量，对双焦需求将有下滑，双焦供需偏紧格局将有缓解甚至转向。因此，建议01合约反弹后可介入轻仓做空。

玻璃。深加工订单环比走强，当前订单天数20.1天，环比增加2.8天。但地产数据仍旧不佳，即使地产政策方面仍有预期，但更多为托底作用，对盘面实际提振有限。同时全国整体产销呈缓慢下降趋势，操作上建议逢反弹做空。

纯碱。新增投产量低于受检修影响的量，而下游需求仍有韧性，纯碱库存在绝对低位，现货价格坚挺，盘面维持强势，8月底前单边可顺势做多。但供应的影响不是长期，供需偏紧对近月提振力度明显强于远月，也可介入10-1正套，同时需关注远兴二线本月是否如期点火。

能源化工：鹰派纪要进一步打压油价

原油。近期美联储官员对外言论分歧加大，凌晨美联储会议纪中大部分官员认为通胀仍面临重大上行风险，通胀风险是本次纪要的关键词，这延后了降息开启时间点甚至可能促使年内再度加息，宏观情绪转弱，继昨天惠誉警告下调美国部分银行评级后，是连续第二次遭受挫折。我们认为原油在沙特自主减产存续期间基本面依然偏强，但要警惕宏观避险情绪持续爆发风险。

沥青。8月第2周沥青产业数据显示炼厂开工率连续第三周大幅增加，出货量增加有限，社会库存去库势头显著放缓，厂库出现逆季节增长迹象，基本面边际进一步转弱。沥青开工率近期大幅增加，且终端需求释放受天气和项目资金影响较为严重，不排除出现逆季节累库现象。不过成本端原油短期依然偏强且库存绝对值不高，预计总体高位震荡，激进者可以区间高位埋伏空单，风险点主要在于成本端持续拉升。

LPG。目前国内化工利润的下滑或导致后市需求有收缩预期，同时短期内燃气消费弱势和到岸量的环比恢复均使终端对市场存观望心态，进口成本支撑下现货市场转入高位盘整。利多释放后盘面面临仓单消化压力，远月多单择机止盈。

PTA。国际原油价格下挫，成本端支撑明显不足，预计原油下滑会同样拉低美国汽油调油利润，昨日PX价格下滑至1035.67美元/吨，基本属于近一个月最低，PXN再度压缩至396美元/吨，而PTA加工费得以喘息之机，叠加PTA开工率小幅下滑，预计短期PTA加工费可以小幅修复。

策略建议：短期维持震荡走势，中长期偏空对待，8月关注TA-PF价差做缩套利和TA-EG价差做阔。

MEG。昨日乙二醇盘面维持震荡格局，新增装置动态：恒力石化一套100万吨装置计划于本月下旬前后重启，届时装置负荷预计开至7-8成。该厂另外一条90万吨装置目前运行基本维持在7成略高。陕西渭河彬州化工30万吨装置计划8月底附近重启；此前该装置前期于7月初停车。

8月底来看，整体的负荷压力仍然比较大，而目前港口库存高企105万吨，华东主港发货数据明显下降，全球经济疲软，国际油价连续下跌，成本支撑力度仍强，但是供需结构来看，供应端仍存在定压力，需求端向上空间有限，供需结构偏空下，市场弱势格局暂难扭转。

策略建议：91反套逻辑维持，但注意移仓换月时间节点，中长期01合约底部有做多的安全边际。

PVC。昨日PVC依旧维持震荡下行，主力合约切换至01合约，昨日市场传闻印度大量出口订单毁单，经过咨询真是情况与传闻相距甚远，目前出口阶段性在上周就有所显现，盘面价格有所回调。

策略建议：短期依然属于回调格局之中，8月中下旬之后可以适当逢高做空。

甲醇。港口和内地同步累库，甲醇日盘回撤2.73%。江苏斯尔邦的如期重启、宁夏宝丰50万吨/年甲醇制烯烃新装置的投产、传统需求的“金九银十”、国内外冬季天然气装置的限产以及冬季的燃料需求均会对01合约有支撑作用，库存及估值绝对水平不高的情况下，中长期仍建议逢低做多2401合约。期间，需关注生产利润回升后的供给增加和动力煤终端日耗见顶回落后的成本下移带来的回调风险。

套利方面，需求旺季预期被证伪前，01-05逢低正套；MTO装置重启叠加PP仍处产能投放周期，PP-3MA逢高做缩。

棉花。宏观因素扰动，美元持续走强，美棉冲高回落，拖累郑棉下行。从基本面看，天气炒作阶段性降温，需要关注实际产量与预期差异。政策端调整迅速，日均抛储量增加 2000 吨，成交均价回落，棉价上方承压。同时，抢收和下半年消费向好预期仍存，抛储维持 100%成交，对棉价构成支撑。操作上，前期多单止盈离场，等待新的指引再择机入场。

有色金属：低库存对铝价保持支撑

铜。现货偏紧，铜价震荡运行。周三伦铜收跌0.06%，沪铜主力日盘跌1.05%，夜盘收跌0.09%。

宏观面，国内信心不足叠加美元持续走强，宏观总体压力较大。基本面，换月后现货升水上升至400元/吨附近，周内进口窗口维持开启状态，关注周尾进口货源流入情况，目前68000附近下游买盘较多，对铜价有所支撑，近期消费端的边际好转更有受国网订单集中交付的影响，持续性或有限，关注库存变化情况。

铝/氧化铝。库存维持低位，铝价僵持高位。周三伦铝收跌0.07%，沪铝主力日盘收涨0.49%，夜盘收涨0.16%。

供应端，8月国内电解铝总产量达360万吨左右，同比增长3.5%，或再创新高，消费端开工出现部分改善，基本面供需双增，预计供应端压力更大，市场仍有累库预期，但低库存仍有较强支撑，铝价僵持在高位，铝水比例偏高，使得累库迟迟未能到来，月差进一步扩大。

氧化铝随着复产推进，需求增加，短线支撑氧化铝价格，但起本身过剩格局不改，缺乏进一步上行突破的驱动，维持回调做多思路。

农产品:短期整体维持偏强格局

油脂。近期油脂维持强势格局，自周二大幅增仓上涨之后，昨日继续小幅增仓上涨。本轮走强市场主要还是在于下游需求阶段性好转，包括马棕8月上半月出口增加，国内油脂开学前备货成交增加。不过上游美豆近期则面临生长优良率好转而承压。因此，我们预计本轮油脂反弹偏短期，中长线仍然偏空。

豆粕/菜粕。美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至8月13美国大豆开花率为94%，去年同期为92%，此前一周为90%，五年均值为92%；优良率为59%，市场预期为55%，此前一周为54%，去年同期为58%；结荚率为78%，去年同期为72%，此前一周为66%，五年均值为75%。

尽管美豆生长情况逐渐转好，但国内供需偏紧格局短期难以改变，远期订单较少，建议做多01合约。

白糖。昨日白糖2309上涨0.13%，ICE原糖上涨1.72%。巴西八月产糖量数据走高，创三年内新高，增产局面不改，但印度、泰国产量减少预估利多，国内存在硬缺口库存处于历史低位。注意国内新产季榨糖成本及后续产销数据。中国在巴西装糖约75万吨，巴西方面可能有堵港情况，供应后移，预计近期盘面高位震荡。

生猪。猪价现货目前有下跌趋势，散户扛价到达极限，迫于压力开始出栏，出栏均重上升，企业出栏意愿转好，出栏压力增大。洪涝灾害对生猪后续疫病出栏等有潜在因素影响，南北地区标猪价格差扩大，整体报价高低不一。

东北二育基本停滞，呈观望态度，投机商情绪偏观望，受到涨价影响，屠宰场和贸易商竞价意愿差，屠宰量持续走低，但目前没有观察到出栏量的大幅下降，短期供需错配，偏震荡看待。

目前盘面价格走到较高的位置，单边向上空间看不到太多，多单可以止盈离场，阶段性的供应断档、天气因素的扰动、情绪面的共振等都不具备长期性，中长期维持看空观点。

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