信达证券：中国降息可能引领全球降息周期

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摘要：

①6月13日，央行7天逆回购利率降息10bp落地。有利于提振企业融资和居民消费需求，缓解物价收缩压力。

②本次降息后，6月15日MLF操作利率大概率将跟随下调10bp，预计6月20日LPR也将下行。

③随着中国央行或开启新一轮降息周期，而美联储暂停加息后，新一轮全球降息周期可能率先由中国降息引领。并利好人民币资产。

核心观点

从维护币值稳定视角看央行逆回购降息。6月13日，央行7天逆回购利率降息10bp落地。基于物价稳定视角，央行降息能够带动贷款利率下行，从而改变当前实际利率偏高的局面，有利于提振企业融资和居民消费需求，缓解物价收缩压力。5月信贷社融增速进一步收缩，凸显了央行降息的紧迫性。基于汇率基本稳定视角，未来一段时间人民币汇率的重要定价逻辑在于国内经济基本面。央行降息或在短期内加大人民币汇率贬值压力，但中长期内反而有助于保持汇率稳定。

本次降息后，6月15日MLF操作利率大概率将跟随下调10bp，我们预计6月20日LPR下行也将水到渠成。2017年以来，7天逆回购与1年期MLF利率基本同步变化，仅在操作时点上存在一定时差。6月13日晚央行下调各期限SLF利率10bp，进一步指向MLF利率大概率将跟随下调。而历史上每一次MLF降息，LPR均发生同向变化。考虑到本轮存款利率降幅较明显，货币条件宽松，我们预计本月1年期LPR或下调10bp，5年期LPR可能不对称下调。

央行或开启新一轮降息周期。第一，历史上国内产能周期下行期，中国央行都会开启降息周期。2023Q1工业产能利用率进一步降至74.3%，我们判断产能周期可能在明年初前后触底，对应本轮央行降息周期尚未结束。第二，单次降息10bp，可能难以对实体融资需求形成有效提振。从5月金融数据来看，居民房贷仍面临收缩压力，企业信用扩张转为收缩，经济运行存在暂时性的资金空转现象。扭转经济形势需要货币政策配合各项宏观政策进一步发力，这与易纲行长“加强逆周期调节”的定调相符。第三，美联储暂停加息后，中国央行货币宽松窗口有望进一步打开，新一轮全球降息周期，可能率先由中国降息引领。

伴随国内政策发力，人民币资产有望迎来改善空间。股市可能给予经济复苏更高定价。库存周期和产能周期拐点出现前，市场交易弱复苏，与当前股市行情偏弱相对应。而历史上市场底通常领先于经济底，随着央行降息等一系列稳增长政策出台，国内经济弱复苏局面有望扭转，市场可能给予经济复苏更高定价。债市有望持续走牛。对于债市而言，本次央行降息并非意味着利好出尽。短期内，“弱复苏+货币宽松”逻辑仍在。我们认为未来一年内或仍有1-2次降息，利率中枢有望持续下行。

风险因素：国内政策力度不及预期，美联储超预期紧缩，地缘政治风险等。

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