每日信息：长安基金副总经理、投资总监徐小勇：基金的主要投资来源、长期回报都是围绕成长股展开

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在下午的“未来十年，哪些赛道执投资牛耳”主题论坛上，长安基金副总经理、投资总监徐小勇发表主旨演讲。

(资料图片仅供参考)

徐小勇表示，基金行业20多年的发展，主要的投资来源、长期回报是围绕成长股展开的。成长股一方面是科技，一方面是消费，这是两个最重要的来源。

消费端如何能获得超额回报？徐小勇指出，消费端的超额回报要从新的变化着手，新的产品、新的服务、新的品牌、新的商业模式、新的渠道，在历史上很多超额收益都是非常明显体现这种特征。

“科技跟消费的区别很大，”徐小勇说道，科技股有阶段性特征，第一段偏主题特征，第二段向实物转化。他表示，科技股早期诞生时由于过高期望，导致市场过热，之后有泡沫破灭，再经过技术的发展、应用的产生，使科技能够稳健发展从而带来收入利润的增长，使公司壮大，因此具有阶段性。

徐小勇表示，未来10年最重要的投资主线，在科技方向上是新一代人工智能。去年美国市场从Open AI开始就逐渐形成了新的人工智能方式——生成式AI。以中国为代表的东亚地区，快速地在这方面跟进，包括中国应用的广泛展开，这是我们国家的特征。“一个科技事物的发展，会带来相当大变化的是应用，应用可以使一个公司成为伟大的公司，成为一个大的企业，未来的应用以算力为核心。”他说道。

以下为演讲全文：

各位朋友下午好，我在这里给大家分享一下我们对未来投资主线的观点，分为三个部分：第一是长期回报的来源，第二是新的科技主线——人工智能，第三是我们的投资策略和实践。

我理解基金行业20多年的发展，主要的投资来源、长期回报的来源是围绕成长股展开的，成长股一方面是科技，一方面是消费，这是两个最重要的成长股来源。

在消费端之所以能获得超额回报，基本上要从新的变化着手，新的产品、新的服务、新的品牌、新的商业模式、新的渠道，在历史上很多超额收益都是非常明显体现这种特征的。

科技跟消费的区别就很大，科技有一个多样性，在资本市场这么几十年来，经过了相当多的品种，从移动互联网到新能源、创新药、5G、芯片，以及新一代人工智能。而科技股的投资有这么一个特征，科技早期诞生的时期由于过高的期望，导致市场过热，之后有泡沫破灭，再之后经过技术的发展，应用的产生，使科技能够稳健发展，带来收入利润的增长，从而使公司壮大、发展，所以它是分为两段的，第一段是偏主题特征，第二段向实物转化，这是科技股的特点，这就意味着它有阶段性特征，同时它在某一个市场时期（一般都有三五年的时间），品种都是区别很大的，没有从头到尾贯穿十几年的好的品种。

我们认为未来10年最重要的投资主线，在科技方向上就是新一代人工智能，我们也是不断地在学习、跟进这些方向。去年开始美国市场就开始逐渐形成了，他们从Open AI开始新的人工智能方式——生成式AI，他们是这个事物的起点，它是发起的地方。而以中国为代表的东亚地区，快速地在这方面进行跟进，包括中国应用的广泛展开，这是我们国家的特征。在东亚地区的日本、韩国也非常火热，相关的品种也是值得大家期待的，这是AI的发展和应用正在蓬勃形成。

再一个是这个品种的投资范围非常宽泛，广泛的投资范围有利于形成好的投资机会，而且是持续的。这里面首先是算法，算法有大模型、垂直模型、小模型，现在各个公司相当多的发展在小模型、垂直领域里面，这里面是有很多事情可以做的，也有很多可以挖掘的。

另外是算力，它对A股公司没有相当大的限制性，如果我们从头梳理，首先是芯片，这一块我们相对还是滞后一些，英伟达是领跑者，有些公司会通过自己的努力起到替代作用。

还有就是通信方面，有高模块、交换机等等，这方面我们有相当多的公司有优势，这些优势也体现在它的业务拓展上。再一个就是服务器有比较好的标的，这些标的是服务全球市场的。也就是说算力在现在这次AIGC发展过程中，已经开始呈现出业务、收入的增长和变化，可以认为这是这个阶段最好的投资方向。

向后看，更好的投资方向在广泛的应用，我们可以想像，一个科技事物的发展，它会带来相当大变化的是应用，应用可以使一个公司成为伟大的公司，成为一个大的企业，伴随应用的发展，而且应用是非常广泛的，我们现在数起来，已经开始比较成熟的应用在办公、娱乐、教育、传媒、营销等等方面，已经在积极落地。所以我们非常看好未来的应用以算力为核心。

广泛的投资范围是我们形成一个投资板块、形成一个好的投资机会的前提条件，也有广阔的挖掘空间。

目前我们认为这个主线还处于早期阶段，就像前面给大家展示的科技发展的情况一样，在主题阶段会带来疯狂的投资，产生泡沫，同时有相当大的风险。但是这里面还是要积极参与的，积极参与才能把握时代埋没，随着形势的变化不断地调整自己的研究和投资组合，目前的特征就是题材多、尝试多、落地还需要时间。我们认为随后会进入中期阶段，为它的业务落地带来收入、利润的增长，这是我们对现在AIGC的判断。我们认为这个市场的板块已经形成，而未来会逐步的演绎发展，板块形成的主要特征就是龙头公司正在筛选和验证阶段，因为科技品种的投资，有卖方曾经做过研究和统计，我理解是三段论，第一阶段是早期阶段，这个阶段主要是以提升估值为主的，如果说AIGC定义为数字经济的话，在去年10月份开始就有了一波行情，这个部分我们都把它理解为第一阶段，因为这个事物出现，大家对相关标的充满了热情，但是业务落地还需要时间，所以它带来的结果就是估值的提升。

我们认为现在逐渐会进入第二个阶段，也就是业务落地阶段，而且业务落地阶段是发觉核心品种的阶段，寻找核心的公司，真正能够做大的公司，哪个是龙头的公司，这也是一些投资者关注的事情，就是在筛选各个子行业中的龙头企业、挑战企业，哪些是比较靠谱的。在这里面总体的丈夫是有限的，中间贫富的分化越来越严重，这个阶段我把它定义为第二阶段。

随后到第三阶段，带来收入和利润增长，带来估值和利润双升的阶段。从历史来说也应该是有两波的，这两波是涨幅最大的，也就是业绩兑现的阶段是我们的科技行情最大的收益来源。我们在这里做一个展望，经过估值提升的早期阶段，现在进入了寻找核心品种的中期阶段，这个阶段持续的时间也是不短的，供大家有足够的时间去布局、研究、筛选，来更好地安排。未来会迎来真正的业绩兑现，迎来大的回报，这个回报不仅是幅度，也是来自规模的幅度，这是地三阶段，业务利润和估值双升的阶段。

终局是什么情况？我们也做一个假设。虽然说前面有三个方向，但我们最喜欢的方向就两个，一个是应用，一个是服务。应用才能使一个公司真正壮大、成长，成为一个大企业、大公司。成为大公司不是那么容易的世亲，只要有积极愿望的公司企业家都以后能把自己公司壮大成长，但是有些公司是有能力、有条件壮大，可以根据标准的研究方法，再结合一些变通的方法，来去寻觅。但是还有相当多的公司，可能经过时间的努力，并不能有相当的进步，怎么办呢？就会有一些并购、重组等等各种各样的方法，努力使自己能够向那个目标靠近，最终结果就是少数公司成为大公司，相当多的公司最终结果是不理想的，是有风险的。这个风险我们暂时还看不到，我们认为那个风险因素就是在量价提升的时候，正所谓潮水退去的时候，那时候就是一个危险期，我们要找到一个成功的公司，要回避那个失败的企业，但是失败是很正常的，市场经济有成功就有失败，这也是行业发展的前提。

应用我们会积极参与，我们在这个阶段广泛参与各个方面有可能成为大公司的企业应用，但是我们要知道成为大公司的只是少数，相当多的还是有风险。

第二是服务，为科技浪潮提供服务，既包括硬件服务，也包括未来运维的服务，现在服务这方面，在一个高速发展结束之后，它们肯定会带来收入、利润的增长，肯定会带来相当大的利润体量，这在移动互联网已经体现了。

介绍一下我们的投资实践，我们是围绕投资和成长的角度来考虑的。我们是自上而下的，我们认为人工智能是未来的长期主线，也是我们自上而下研究的结果，我们自上而下形成自己的研究方向，自下而上筛选个股。我们是注重业绩增长的，在早期阶段过于注重业绩增长是不可取的，但是到了中期注重业绩是我们的核心选股之一。其次就是要坚持纪律，我们这种策略对纪律的要求很高，要警惕周期的尾声，很多科技行业都有三年周期，它在尾声的时候，它的业绩和景气、估值难以匹配，资本市场和实体经济还是有差异的，这方面是有深刻教训的，我们有时候也会受到这种影响，所以我们同时要经常性地来提醒自己，要坚持纪律。长安基金也在积极投身人工智能这条主线，一个是算力，第二是应用，其次是集中人力资源在方面，我们现在的产品布局于此，包括长安宏观策略、长安裕隆、长安成长、长安鑫盈、长安裕泰、长安鑫旺、长安先进制造，我们积极参与这条领域的研究、投资和发展。我们认为这条主线有相当长的生命力，同时在投资过程中也会有相当多的反复，希望大家既看重它的前景，也意识到它的风险，在公司研究和子行业研究中筛选出真正能够成功的企业，真正能够赚到钱的企业，来回避后期尾声的风险。

以上是我的汇报，谢谢大家。

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