世界新消息丨债券报价系统暂停风波启示：做市券商应两手都要硬

来源：证券时报

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证券时报记者 谭楚丹 孙翔峰

近日，货币经纪商报价系统暂停风波引发市场关注。截至目前，除QB（Qeubee）外，Wind、DM等平台均已恢复债券实时报价。

上述风波涉及的“经纪商报价”模式是国内债券交易主流方式。尽管我国银行间债券市场发展做市商制度20多年，但该模式下的交易规模仍然较小。证券时报记者注意到，此次风波能否加速国内债券做市业务发展，是业内当前探索的话题。

一名接近监管层的债市业务人士表示，透过这次风波，监管乐见未来能有越来越多做市商成长，凭借科技能力和定价能力提高债券市场的整体流动性。

证券时报记者从业内了解到，目前头部券商及部分中型券商已在债券做市业务上有所建树，即两手都要硬：一方面提高做市定价能力；另一方面推动打造固收金融科技。

“做市商报价”

讨论重回视野

由于债券要素多、标准化程度低，因此债券交易主要靠场外交易完成，而交易对手众多意味着交易前的报价询价变得十分关键。

据申万宏源介绍，债券交易方式通常分为经纪商报价、询价交易、点击成交交易等。具体体现分别对应：QB等信息中介展示报价信息、QQ群等通讯软件内点对点交换债券买卖信息，以及做市商报价。

回顾此次货币经纪商报价系统暂停报价服务，固收人士笑称债券交易重回“QQ群时代”。不过，多名固定收益人士向记者反映，从实际情况来看，债券交易员尽管重新加群，但报价平台暂停服务的两三天内，QQ群、微信群并不活跃。

有业内人士称，主要因为从业人员交易习惯已经改变，导致彼时实际上整体债市成交缩量。另一方面，证券时报记者也注意到，有部分交易方转向寻找做市商。

一家做市商人士告诉证券时报记者，QB等暂停报价服务后，由于同业机构有报价需求，公司报价平台上周几乎日增一两千用户。

据中国外汇交易中心在QB等报价平台暂停服务的次日（3月16日）公告，银行间债券市场92家做市商履行报价职能，为市场提供流动性和参考定价，做市报价债券只数合计为4871只，当天债券做市报价价差水平较此前继续收窄。

一名债券交易服务商人士表示，近年来债券圈形成通过QB等信息中介来寻找价格中枢的交易习惯。但根据海外的OTC经验，市场需要具有专业定价能力的做市商群体，由他们提供双边报价，如此一来，市场的定价中枢就有了。该人士认为，短期内债券交易员对QB等信息中介有依赖，但从长期来看，需要把这些交易机构扔进大海里重新学游泳。

债券做市机制

困境与机遇

做市商模式是国际上主流的为场外债券市场提供流动性的基础制度，但该模式在我国使用较少。

据悉，早在2000年初中国银行间债券市场就出现做市交易模式，2001年第一批银行间债券做市商获批。但发展至今，债券做市规模不大，存在感不强。

对此，第一创业证券副总裁陈彬霞接受证券时报记者采访时表示，国外主要债券市场的交易制度大致起步于20世纪80年代后期，而我国债券做市业务起步相对较晚，在发展中面临三方面的问题：

一是国际债券做市制度是分层结构，而我国目前依然是相对扁平化的结构，层次化的结构可以在一定程度上避免同质化竞争，鼓励各做市商形成差异化的优势。

二是债券市场参与机构的成熟度与交易属性偏弱，导致整体流动性不够充足。虽然我国债市是全球第二大市场，但债券的平均换手率不高，做市商制度的优势尚未充分体现，发挥做市商制度优势需要更充分的市场信息、更成熟的市场参与主体、更完善的体制机制。

三是风险对冲工具较少，缺乏充足的风险对冲工具造成做市商管理敞口的难度较大，对冲手段单一是限制做市商发挥制度优势的重要原因。

不过，在业内人士看来，经历此次风波，可以看到做市商模式仍是未来重要趋势，主要因为QB等信息中介仅展示报价信息，但不提供真正的流动性。货币经纪商暂停服务事件的启示，在于未来专业机构能否快速成长，即谁来定价、谁提供流动性。

债券交易服务商人士表示，未来信息中介会回归其本质，提升报价效率，而定价能力则交给专业机构，这就意味需要成熟做市商的出现。

陈彬霞也谈到，债券做市制度是国际成熟市场中较为流行和普遍认同的一种交易制度。这次风波让市场参与主体进一步明确自身角色定位，对引导规范市场机构有序开展债券做市业务是有益的，也有助于我国债券市场做市业务从高速发展转向高质量发展。

实际上，近年来监管部门也在推动债券做市业务的发展。2020年央行发布《关于完善银行间债券市场现券做市商管理有关事宜的通知》，取消银行间债券市场现券做市商行政审批，平衡做市商权利义务，发挥做市商积极性。2023年初，沪深交易所启动债券做市业务，首批做市商共有12家券商。

券商科技赋能

发力做市业务

目前，大型券商和部分中型券商在债券做市业务上陆续布局，提高做市定价能力。同时，考虑到债券市场业务复杂程度高，市场对数据整合需求较大，部分券商在债券做市方面除练好报价“基本功”外，还进一步推动数字化转型。

证券时报记者了解到，中信证券、东方证券、中金公司等作为本币交易平台的优选报价做市商，为市场提供双边做市报价。

另有券商则选择自研系统。以第一创业为例，该公司此前开发业内首个固定收益业务的一站式管理系统——eBOND，实现业务场景的全面线上化，以及债券全生命周期管理，提升做市服务效率。

陈彬霞还表示，第一创业通过不断提升自身的定价能力和报价效率，为全市场提供优质高效的报价服务，比如优化做市策略，提高成交效率，尝试新品种债券的做市。

山西证券去年自主研发“山证报价板”，为FICC行业参与机构及同业个人提供活跃券实时做市报价服务。据悉，相比其他券商的报价平台，“山证报价板”的差异化在于强调“意向达成”属性，通过标准化数据、标准化意向和标准化流程，提高意向达成的效率。

山西证券自营分公司数字业务部负责人向筱接受证券时报记者采访时表示，未来债券交易市场发展的其中一个路径可能是朝着更标准化、更数字化的方向进化。

谈及证券公司如何通过科技赋能提高做市效率，向筱建议，第一，券商要有既懂业务又懂科技的多重背景金融科技人才专职专岗；第二，券商对金融科技的投入要持续、稳定、长期，而不是跟风追高，要自上而下统筹券商的数字化转型，自下而上的推进实际数字化业务及金融科技产品的落地；第三，做市商要真正的进行做市报价，经营风险、对风险定价；第四，要明确数字科技的定位，各家机构需要根据自身特点选择适合自己的路径。

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