光大证券：政策激励共振 券商股表现或可看高一线

光大证券发布研究报告称，历史上看，证券交易印花税调整后，对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用。有利于短期市场热情升温，而券商股或将反应更长时间。印花税减半征收虽然市场前期有所期待，但迟迟未落地，券商股表现出现冲高回落。本次政策落地后，再叠加监管部门一揽子维稳市场、改善供需的政策安排，券商股有望再次延续上行，反映出较高的股价弹性，且具有一定持续性。

事件：

8月27日，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

(资料图片)

▍光大证券主要观点如下：

历史数据显示，印花税调整可带动短期交易情绪改善，但不改变长期市场运行

总结根据历史观察近5次调整印花税后短期市场变化，可发现：(1)在印花税率调整当天，市场反映较为激烈，特别是在最近三次调整中，市场均对政策给与了正面反映。在T+3、T+15个交易日，政策效力仍延续。(2)但随着时间的推移，市场将逐步回归基本面，不再受印花税阶段性政策扰动。统筹最近的两次证券交易印花税调整，影响如下：

2008年4月24日，印花税下调税率3‰至1‰。为应对市场交易活跃度低迷的情况，财政部重新将交易税率由3‰下调到1‰，股市在当日对税率降低反应显著，上证、深证指数迅速上涨，交易活跃度得到提升。当日上证上涨9.29%，深证上涨9.59%，券商指数上涨9.57%，当日市场换手率显著抬升，市场活跃度大概延续不到1个月。T+180交易日后，市场下跌43%，政策并为带来明显改善。

2008年9月19日，证券交易印花税从双边征收改为单边。当时背景为国际金融危机冲击股市，投资者情绪低迷，为激发市场活力，财政部将证券交易印花税由双边征收改为单边征收，卖方保持1‰税率，买方不再征收印花税。当日上证上涨9.45%，深证上涨9.00%，券商指数上涨9.88%，之后行情回落，市场换手率也同步大盘指数抬升后回落，政策效应收缩，市场转入下跌，T+30交易日后，市场基本回归原点。

券商股对证券交易印花税响应更敏感，印花税下调后上涨时间或更长

从券商股对印花税调整响应机制看，券商股往往具有更大的敏感性。选取2008年印花税调整优化后的券商股表现看：

(1)2008年4月24日调整后，上证指数与券商指数当日双双冲击涨停，其后上证指数累计高点出现在T+6日，涨幅达到14.7%;而券商股上涨峰值出现在T+7日，涨幅达39%。其后出现阶段性盘整回落，截至T+33日，回吐全部涨幅。

(2)2008年9月18日调整后，上证指数累计最大涨幅出现在T+6个交易日，涨幅达到20%;但券商股指数最大涨幅的出现略滞后两个交易日，累计达到51%，随后跟随市场下行，呈现出了更大的弹性。

政策激励共振，券商股表现或可看高一线

历史上看，证券交易印花税调整后，对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用。有利于短期市场热情升温，而券商股或将反应更长时间。印花税减半征收虽然市场前期有所期待，但迟迟未落地，券商股表现出现冲高回落。本次政策落地后，再叠加监管部门一揽子维稳市场、改善供需的政策安排，券商股有望再次延续上行，反映出较高的股价弹性，且具有一定持续性。

目前券商板块估值及机构持仓均处于低位，券商板块PB估值具备一定安全边际，叠加频出的利好政策信号以及市场风险偏好的正反馈催化板块的弹性及修复空间，券商作为资本市场的重要参与者以及“行情风向标”，预计资本市场投资端、融资端和交易端政策改革有望推动中长期稳定资金入市，券商板块有望迎来估值和业绩的“双升”。

截至8月25日证券行业PB(LF)为1.54X，较上一季度表现出复苏行情，参考历史估值分布看，目前估值仍未达到历史平均水平，较低的估值体现了证券板块可预期的向上弹性。从公司层面来看，证券行业的竞争格局衍变，印花税下调或催化券商个股业绩变化，结合前期证监会答记者问所涉及的一揽子政策看，证券市场改革有望提速，并呈现出扶优限劣的趋势。优质证券公司杠杆率有所放松，且衍生品业务等创新业务增加有望推动头部券商收入多元化。

风险提示：

1、证券交易印花税下调后市场情绪反应不及预期。2、市场资金供求关系继续恶化。

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