今日观点!博时基金刘钊：超额收益依靠择股和择行业 未来看好成长股

博时基金指数与量化投资部投资副总监兼基金经理 刘钊

【资料图】

很多投资者观察到一个现象，自2021年以来，随着市场行情冷却，新基金发行市场遇冷，但是有一类基金近三年却连续实现数量、规模双增，那就是指数基金的Plus版——增强策略ETF。

增强策略型ETF是采用指数增强策略型的场内交易产品，它将指数增强基金和ETF交易模式相结合，属于主动管理ETF。Wind数据显示，截至2月24日，全市场已成立16只增强型ETF，总募集规模超170亿元。日前，博时中证500增强策略ETF提前结束募集。

增强策略ETF“强在哪”？如何追逐超额收益？日前，博时基金指数与量化投资部投资副总监兼基金经理刘钊在接受央广《基金投教训练营》采访时，分享了获取超额收益的策略。

超额收益的来源：择股和择行业

Q：为何增强策略ETF上市之后三年仍“爆款频出”？原因有哪些？

答：一方面是时机好。经过2022年一整年的调整，投资者普遍对2023年的行情走势抱有乐观预期，信心相对足，证券市场表现给力，基金销售市场也有所回暖，在这种情况下，基金自然受欢迎。

另一方面，投资者对任何新产品的了解都有一个过程，经过这几年的实盘摸索，以及各公司对该类产品的投资宣传教育，投资者对产品的认知度有了一个明显的提高。另外从投资实践来看，根据媒体的报道，大部分增强ETF还是能跑赢业绩基准的。

在这两方面原因的作用下，增强策略ETF相对好卖一点。

Q：增强ETF被称为“值得关注的ETF创新产品”，创新点在哪？

答：增强策略ETF，创新落在“增强”两个字上。产品的投资目标，是希望能比普通ETF得到一个“更高”的收益。过往，我们的ETF产品都是紧盯指数的，市场对我们ETF的考核目标是跟踪误差，也就是跟指数差异越小越好。但我们也知道，过去这些年，在一个相对较长的维度下，公募基金，包括指数增强基金，都是能跑赢业绩基准指数的。去年5月份，中国证券投资者保护基金有限责任公司发表过《中国资本市场投资者保护蓝皮书》，也证实了上述结论。正是基于这个逻辑，我们开发了增强ETF，跟踪误差可以放宽一点，选股范围可以再大一点，但同时还要兼顾ETF的流动性。希望能结合增强基金和ETF基金共同的优点，给投资者一类新的产品选择。

Q：获取超额收益的策略主要有哪些？

答：我们主要靠择股和择行业获取超额。获取超额收益的策略多种多样，模型框架都有很多。使用得最多的是多因子选股模型框架，在这个框架下，很多个不同的因子，都能帮助我们筛选个股。除此之外，还有行业模型，事件驱动模型，包括最新的人工智能类的模型，都可以拿来用。

Q：既然是选股和选行业，那请问您近期的选股或选赛道思路是什么？

答：增强ETF是一个多个策略综合使用的结果，通俗的说，有多个不同的选股和选行业的方法思路。从整体上，我们会紧扣企业的基本面，未来具有较高成长性的赛道和个股，一定是我们的长期重仓标的。比如说信创，比如说新基建，比如说新能源。都带了一个新字。我个人的价值理念，市场总是在给创新者更高的回报。我们的世界，也是由创新来推动的。

如何避免增弱？

Q：投资者如何避免自己所选投资增强ETF“被增弱”？

答：先教您一个简单的办法，买一个篮子！既然都有可能增强，也有增弱的风险，那不如取个大概率。买一个篮子，最终就是拿了个平均收益。如果您还认同公募基金平均能有超额收益的话，那么大概率被增弱的可能性是比较小的。

如果要进一步精选，以下几个方面可以参考：一是公司的品牌，二是基金经理的长期历史业绩，三是投研团队的长期历史业绩，之所以强调团队，是因为量化大多是团队作战。还有最后，也是最难的，就是从基金共开报告中读基金经理的操作逻辑，理解和甄别其中正确的逻辑。当然，要做到这一点并不容易。

Q：此类产品的投资风险提示？

答：我们首先要强调的一点，永远是“基金有风险，投资需谨慎”。对于增强ETF的风险，最大的风险当然还是它所跟踪的指数本身的风险。跟踪指数暴涨暴跌的话，那一点点增强本身意义不大。

其次，就是能否增强风险，既有可能，也有可能增弱，这取决于您选择的产品的不同，取决于市场环境的变化，也取决于您自己的持有期长短。我一直希望能给投资者能秉持长期投资的理念，不要在乎一城一池的得失，要从战略上做好您自己的资金配置。同时，也要做好自己的风险承受能力评价，任何产品，只要它的潜在风险超过所能承担的范围，即便有再高的预期收益，也不应该出现在您的基金池里。

目前很多新发基金刚建仓，投资者如果有意选择此类产品，刘钊认为，需要静待时机。“机会是跌出来的，风险是涨出来的。”一定要准确的评价自己的风险承受能力。再好的产品，如果它的潜在风险，超出了你的承受能力之外，你就不应该碰它。这是铁的纪律。

中小盘风格是否继续“走强”？

公募机构持续布局宽基指数ETF产品已是显而易见的趋势。此前很长一段时间内，公募布局的宽基指数，大多集中于上证50、沪深300、中证500等方面，但从第二批产品开始，像中证500和中证1000成为重要布局方向。第三批产品重点关注中小市值公司，刘钊表示，越是小市值公司，越适合用量化模型做超额收益。定投是更适合此类产品的“打开方式”。

Q：未来会是成长股的行情吗？您的判断是？

答：个人认为，相信在很长的一段时间，市场都会是成长股的行情。特别要注意的是，成长并不是小市值公司的专利，我们还有中盘成长，还有大盘成长。不要认为大公司就不成长了。任何公司，他找到新的方向，发现了新的市场机会，一样的会在业绩和股价上，表现出很强的成长属性。甚至央企都有央企创新驱动指数。所以我个人，是比较钟情于成长的。

Q：中证500或中证1000由于成份股数量多且分散，个股基本面差异较大，是否对于基金经理量化选股的能力提出了更高的要求？您的策略主要有哪些？

答：股票数量多对我们量化基金经理而言不是问题，计算机能帮助解决选股效率。

策略是多种多样的。举一个例子，叫做大盘做趋势，小盘做反转。什么意思呢？就是大市值的公司，股价的惯性比较足，这叫做趋势。小公司呢，反复震荡的可能性更大。这叫做反转。

这个谚语背后的逻辑也是很强的，其实一点就透。大市值的公司，一旦形成了规模优势，技术优势，会建立很深的护城河，那么它的基本面也会在一个很长的时间维度向好的方面发展，反过来，一旦护城河被打破，要想力挽狂澜的难度，也会较大。小公司呢，情况相反。有句俗话叫做船小好调头。小公司一旦有一点点创新和突破，基本面就可能迅速发生反转。但这种反转的可持续性有多久？又值得商榷。因为同行可能很快学到了你的技术，产品很快跟上。小公司要形成护城河，难度是更大的。这就是大盘做动量，小盘做反转的内在逻辑。

所以这些量化模型，本质上都有着背后的强逻辑驱动。量化只是手段，是用来表达市场逻辑的工具而已。

Q：投资者可通过哪些指标判断和挑选基金经理的“能力圈边界”？

答：看实盘的业绩表现，当然是最重要的方法。除了要看超额收益以外，还要看跟踪误差。超额收益高，跟踪误差小的产品，当然是更好的增强产品。

但此外，我们还需要看公司团队。量化投资不是一个人的游戏，是一个大的团队，各有分工，每个人都有自己的贡献。一般来说，大平台、大团队，确实能做更多的事情。

Q：投资者在挑选此类产品时应考虑哪些维度的挑选指标？

答：超额收益除以跟踪误差，专业上叫做信息比率，这个值越大越好。当然，时间要够长。一年以上的数据才有评价价值。

Q：此类产品基金经理的主动性和能力圈对于产品的影响相对指数ETF来说更大，那么投资者在挑选基金经理时应关注哪些方面？

答：能不断吸取教训迭代自己方法的基金经理，都是值得尊敬的。投资不是一劳永逸的事。需要与时俱进。基民是这样，基金经理也是这样。

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